事件：公司公布2021年年报，全年实现营收38.90亿元/YoY+18.33%，归母净利润5.58 亿元/YoY+20.28% ， 扣非归母净利润5.26 亿元/YoY+16.69%。

    食品业务稳健增长，餐饮业务逆势扩张。2021年公司食品业务实现营收30.52亿元/YoY+13.22%，占总收入比重近80%；其中，月饼系列/速冻食品收入分别为15.21/8.48亿元，YoY+10.36%/+9.40%，销量分别同比+4.40%/+8.49%，单价分别同比+5.71%/+0.84%，实现量价齐升。餐饮业务逆势扩张，2021年新开和复业“广州酒家”、“陶陶居”、“星樾城”各品牌门店共7家，并完成并购海越陶陶居门店6家（于下半年并表）；全年餐饮业务实现营收7.25亿元/YoY+48.32%。

    月饼系列产品毛利率下降，费用管控良好。2021年公司整体毛利率37.83%/-1.50pct，其中月饼系列/速冻食品/餐饮业务毛利率分别为56.46%/36.18%/9.41%，同比分别-1.91pct/+0.74pct/+3.97pct，核心产品月饼系列毛利率下降拉低整体毛利率。费用端，2021年公司期间费用率20.45%/-1.22pct ， 其中销售费用率/ 管理费用率同比分别+0.10pct/-1.22pct。

    投资建议：展望未来，一方面，产能扩张支撑食品业务持续快速增长，梅州速冻食品生产基地2022年产能有望加速释放，湘潭基地二期速冻食品建设项目持续推进。另一方面，渠道纵向深化、横向拓展，在优势地区下沉社区消费市场，在广东省外重点开拓华东市场。此外，公司加大对预制菜的投入，未来也值得期待。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.65/8.01/9.69亿元，EPS分别为1.17/1.41/1.71元，最新股价对应PE分别为18/15/12倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示：疫情防控措施超预期，食品安全风险，原材料价格上涨风险。