事件概述：公司发布21 年年报，2021 年实现营收38.9 亿元/+18.3%；归母净利5.6 亿元/+20.3%，扣非净利5.3 亿元/+16.7% ，略高于业绩快报的归母净利/扣非净利5.5/5.0 亿。21Q4 实现营收8.7 亿元，yoy+20.6%，实现归母净利1.1亿元，yoy+9.5%。21Q4 实现营收8.7亿元，yoy+20.6%，实现归母净利1.1 亿元，yoy+9.5%，归母净利率为13.0%。

    　　收入端：

    　　1）分产品：月饼增长稳健、速冻Q4 提速。①21 年月饼/速冻/餐饮/其他收入分别为15.2/8.5/7.2/7.5 亿 元 、分别同比增长10.4%/9.4%/48.3%/23.6%，餐饮增幅受陶陶居下半年并表带动，陶陶居21 全年业绩为1582 万、收购后阶段实现业绩633 万（本期计提商誉减值准备 1852 万）；21Q4 月饼/速冻/餐饮/其他收入分别同比增长22.6%/21.5%/28.7%/10.1%，21Q4受疫情扰动叠加扩产支撑，速冻逐步加速、餐饮环比增幅下滑。②食品产销情况：21 年月饼产品产/销量分别达到 1.56/1.53 万吨，同比+3.79%/+4.40%；速冻食品产/销量分别达到3.72/3.53 万吨，同比+14.51%/+8.49%。③餐饮门店布局：21 年末拥有餐饮直营店32 家，其中广州酒家/星樾城/陶陶居/“味来”智慧餐厅 21/2/8/1 家，授权第三方经营“陶陶居”特许经营门店 22 家。

    　　2）分渠道：去年餐饮同期低基数下直销增速高、经销Q4 小幅提速。21 年直销/经销渠道分别实现收入16.9/21.6 亿元，yoy+26.5%/12.6%，直销占比44%；21Q4 直销/经销实现收入3.5/5.1亿元，yoy+40.9%/10.4%。21 年广东省内/省外/境外经销商数量分别净增58/112/-2 个达到达到600/395/16 个、经销商数量合计达1011 个，其中21Q4 新增22 个。

    　　3 ） 分地区： 2021 年公司广东省内/ 省外/ 境外分别实现收入29.1/8.9/0.4 亿元，yoy+19.3%/16.0%/0.7%，省内占比75%；21Q4 广东省内/省外/境外分别实现收入6.7/1.9/0.04亿元，yoy+28.7%/4.9%/-66.7%。

    　　利润端：①21 年主营毛利率下滑1.5pct 至37.2%，主要系低毛利率的餐饮收入占比提升及月饼毛利率下滑所致， 月饼/ 速冻/ 餐饮毛利率分别为 56.5%/36.2%/9.4% ，yoy-1.9pct/+0.7pct/+4.0pct；直销/经销毛利率分别为30.6%/42.4%，yoy-1.7/-0.9pct。②21年销售/管理/研发/财务费用率分别为9.3%/9.7%/2.0%/-0.6%，yoy+0.1/-0.9/-0.4/-0.1pct；21Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为11.4%/10.6%/2.4%/-0.7%，环比均小幅上升。③21Q1-4 分别实现归母净利率7.1%/-1.8%/22.8%/13.0%，Q3 增长受餐饮复苏及陶陶居并表带动；Q4 受疫情扰动影响业绩增速弱于营收。

    　　产能及渠道扩张持续推进：（1）产能方面——1）梅州基地设备已到位，21 年上半年梅州基地一期按计划进入试产， 2）湘潭基地二期规划速冻食品生产项目已完成论证，建设工作推进中。（2）渠道方面——1）线下：加大商超建设、完善经销商渠道；2）线上：电商针对省外市场，通过多个电商平台优化组合打开销路。

    　　盈利预测与投资建议： 预计公司2022-24 年归母净利6.70/8.03/9.39 亿元，yoy+20.20%/19.75%/16.93%，当前股价对应22/23 年PE 分别为18.7/15.6/13.4X。看好公司短期疫情后业绩弹性及中长期扩产背景下月饼业务稳健发展及速冻业务提速空间，维持“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：疫情持续反复，食品销量增长不及预期、餐饮恢复不及预期；行业竞争加剧风险