事件
2022年03月31日晚间，公司发布2021年报：2021年营收38.90亿元，同增18.33%；归母净利润5.58亿元，同增20.28%；扣非净利润5.26亿元，同增16.69%。
投资要点
主要产品均有增长，成本上涨致毛利率承压
公司2021年营收38.90亿元（同增18%），归母净利润5.58亿元（同增20%），扣非净利润5.26亿元（同增17%），略好于此前业绩快报披露数据。其中2021Q4营收8.74亿元（同增21%），归母净利润1.14亿元（同增10%），扣非净利润0.95亿元（同增4%），四季度环比三季度收入加速，利润因成本上涨压力受到压制。毛利率2021 年为37.83% （ 同减1.5pct），2021Q4为36.35%（同减2.25pct），系原材料上涨所致；净利率2021年为14.52%（同增0.4pct），2021Q4为12.91%（同减1.5pct），系毛利率下滑及销售费用率增加3.8pct所致。
分产品看， 2021 年月饼系列产品营收15.21亿元（同增11%），占比39.53%（同减2.9pct），毛利率56.46%（同减2pct），系原材料上涨影响所致；其中2021Q4营收2.33亿元（同增23%），占比27.14%（同增0.3pct）。2021年速冻食品营收8.48亿元（同增9%），占比22.04%（同减2pct），毛利率36.18%（同增1pct）；其中2021Q4营收2.36亿元（同增22%），占比27.45%（基本持平）。
餐饮保持高增长，速冻食品量价齐升
量价角度，2021年月饼系列销量1.53万吨（同增4%），对应吨价9.97万元/吨（同增6%）。2021年速冻食品销量3.53万吨（同增8.5%），对应吨价2.40万元/吨（同增1%）。
2021年餐饮业营收7.25亿元（同增48%），系疫情影响下低基数所致，占比19%（同增4pct），毛利率9.41%（同增4pct ） ； 其中2021Q4 营收2.22 亿元（ +28.67% ） ， 占比25.81%（+1.52pct），去年7月1日并表的陶陶居贡献增量。
2021年其他产品等营收7.53亿元（同增24%），占比19.6%（同增1pct），毛利率26.32%（同增1pct）；其中2021Q4营收1.69亿元（同增10%），占比19%（同减2pct）。
分区域看，2021年省内营收29.13亿元（+19.33%），占比75.72%（同增0.6pct）；其中2021Q4营收6.67亿元（同增 29%），占比77.6%（同增5pct）。2021年省外营收8.93亿元（同增16%），占比23.23%（同减0.5pct）；其中2021Q4营收1.89亿元（同增5%），占比22%（同减3pct）。2021年国外营收0.40亿元（同增1%），占比1%（同减0.2pct）。
分渠道看，2021年直营营收16.91亿元（同增27%），占比44%（同增3pct）；其中2021Q4营收3.51亿元（同增41%），占比41%（同增6pct）。2021年经销营收21.55亿元（同增13%），占比56%（同减3pct）；其中2021Q4营收5.08亿元（同增10%），占比59%（同减6pct）。截止2021年年底，公司共有1011家经销商，其中广东省内600家，境内广东省外395家，境外16家，2021年净增355家，较去年多增52家。餐饮方面，2021年底公司拥有直营店32家，其中“广州酒家”21家，“陶陶居”8家；“陶陶居”特许经营门店22家。
产能来看，2021年月饼总产能1.56万吨（同增4%），速冻食品总产能3.72万吨（同增14.5%）。目前公司已形成以广州、湘潭、茂名、梅州四个基地优势品项互补的产能格局。
2021年速冻食品产能主要由广州、茂名基地提供，现已满产。梅州基地速冻设计产能为2.4万吨/年，目前在爬坡期，湘潭基地速冻生产车间项目建设中。
餐饮+食品双轮驱动，后疫情时代餐饮望恢复从品牌来看，餐饮方面坚持“餐饮强品牌”战略，新开和复业各品牌门店共7家，完成并购海越陶陶居门店6家；升级陶陶居装修，广州酒家2家主力门店完成升级改造；推出“民国粤味宴”等文化筵席，夯实“食在广州第一家”品牌优势。食品制造方面，加大端午粽投资，以“一代粽师”为主题，加强IP联合，提升品牌形象。
公司继续推动“餐饮+食品”协同发展。各生产基地持续技改挖潜提升产能，降本增效严控成本，深耕市场优化渠道助力销售业绩保持增长。随着疫情防控日趋科学精准，公司餐饮业务持续好转，且公司不断开拓新的餐饮门店，餐饮业务整体业绩同比提升。3月初深圳受疫情影响较为严重，公司深圳2家广州酒家、1家陶陶居餐饮门店基本停止堂食，目前已恢复堂食。近期广州、深圳、东莞等周边城市都有不同程度疫情影响，广州外出消费的人流也出现下降，聚餐活动也相对减少。我们预计后疫情时代，餐饮业务有望加快复苏。
盈利预测
我们看好公司持续推动食品+餐饮双轮驱动协同发展，看好公司对预制菜布局。预计2022-2024年EPS为1.14/1.37/1.62元，当前股价对应PE分别为22/18/15倍，首次覆盖，给予“推荐”投资评级。