2022 年Q1 扣非业绩略超市场预期,现金流状况良好。公司2022Q1 实现营收7.47 亿元(yoy+11.5%),归母净利5251 万元(yoy+10.4%),非经常性政府补助162 万元,扣非归母净利5074 万元(yoy+13.2%),业绩增速略超市场预期。截至2022 年3 月底,公司货币资金18.17 亿元,现金流情况良好。

    速冻受益疫情居家消费需求持续高增,餐饮业务营收稳健复苏。1)月饼:2022Q1 为月饼淡季,实现营收798 万元(yoy-2.26%);2)速冻食品:由于 Q1 全国疫情抬头,宅经济需求再起,公司加速速冻及预制菜系列产品研发,速冻单季实现营收2.7 亿元(yoy+27.66%);3)其他食品:2022Q1 营收2.35 亿元(yoy-11.3%)。4)餐饮业务:营收端稳健复苏,同步推进省外新店拓展、旧店升级步伐。2022Q1 实现营收2.18 亿元(yoy+26.1%)。截至2021 年底公司直营店32 家(广州酒家21 家)、陶陶居特许经营门店22 家。

    经销商渠道不断优化,华中、华东区域逐步扩张:1)从渠道看:2022Q1直销3.7 亿元(yoy+13.88%),经销渠道营收3.6 亿元(yoy+8.7%),截至2022 年3 月底经销商数量共1007 家,环比2021 年底净减4 家。其中境内省外经销商数量达401 家,环比净增6 家。2)从区域看:公司深耕大湾区市场,2022Q1 广东省内销售额6.1 亿元(yoy+10.6%);境内省外由于速冻产品放量及华中、华东渠道经销商数量增加,Q1 单季实现收入1.1 亿元(yoy+15.94%)。

    利润率稳健,费用率环比改善。公司2022Q1 整体毛利率30.3%(yoy+1.3pct),我们预计主要系高毛利速冻产品收入提升所致。2022 年Q1 销售费用率、管理费用率分别为9.5%(环比2021Q4 下降1.9pct)、9.2%(环比2021Q4 下降1.4pct),节流措施使费用率环比改善。

    盈利预测与投资评级:考虑2022 年疫情或持续反复致餐饮业务复苏趋缓以及月饼小年,梅州速冻投产爬坡等因素,我们保守调整公司2022-24 年归母净利润至6.13/7.02/8.16 亿元(前值为6.35/7.61/9 亿元),2022-24 年归母净利润同比增速为9.84%、14.6%、16.2%,当前股价对应动态PE 22、19、16 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济波动风险;月饼及速冻等食品业务扩张放缓风险;产能建设不及我们预期风险;食品安全风险。