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    公司发布2022 年半年报，实现营业收入14.24 亿元，同比增15.54%，实现归母净利润5445.69 万元，同比增45.33%，实现扣非归母净利润4882.89 万元，同比增59.19%。

    简评

    销售表现良好，速冻产能渐释放匹配疫情下需求提升公司上半年营收略超此前预期，Q2 淡季业绩受疫情等环境影响。

    公司单Q2 实现营收6.76 亿元，同比增长20.34%，Q2 全国疫情较严重，预计公司速冻产品受益部分封控需求和产能逐步释放，同时速冻产品加大渠道拓展，速冻食品销售额同比增30.25%，月饼增21.68%，其他产品下降7.47%，餐饮业增长30.55%，上半年月饼占比较小，餐饮主要系门店数量有所增加，海越陶陶居去年7 月开始并表，可见速冻对上半年销售支撑作用较强。单Q2 归母净利润194.57 万元，而去年同期为-1010.88 万元，实现扭亏，但Q2 扣非归母净利润为-191.34 万元。上半年非经常性损益为562.80 万元，同比降17.2%。上半年毛利率27.62%，同比+1.33pct。

    销售费用率11.07%（+1.10pct），管理费用率10.09%（-0.29pct），财务费用率-1.21%（-0.70pct），系利息收入增加，毛利率有改善且总体控费稳定。资产负债端，交易性金融资产清零系收回海越陶陶居公司对赌业绩补偿。预付账款余额1633.18 万元，较去年末增54.68%，系预付供应商款增加。在建工程余额1.15 亿元，较上年期末增39.98%，主要系餐饮新店投入及生产基地投入增加，建设项目顺利推进。上半年经营活动现金流净额5223.58 万元，去年同期为-1.27 亿，实现扭负为正。

    省内销售及直销渠道占比增加，省内经销商减少公司上半年直接销售额收入7.07 亿元，占比50.50%，同比+3.14pct。广东省内销售额11.45 亿元，占比81.70%，同比+1.13pct，均有所提升。截至Q2 末，公司总经销商数量达961 个，较期初净减少50 个，其中广东省内净减少51 个。

    下半年预计月饼保持稳定增速，全渠道营销叠加产能释放今年中秋节偏早，预计月饼经销商对产品订货保持较快速度，公司作为月饼制造赛道的龙头企业之一，在赛道中将保持较强竞争 力，预计全年销售仍将保持比较稳定和优质的增速，月饼赛道龙头集中的态势逐步显现。公司积极进行产品升级迭代，多渠道销售，并及时了解经销商意愿等。上半年提升研发转化能力，改良多款产品包括月饼、速冻点心、预制菜等。创新营销渠道，加大布局社区平台，扩大产品在大湾区主流社区的覆盖率。 加大市场开拓力度，重点布局华东、粤东市场，推动智慧零售2.0 升级，建立“公众号+企业微信+小程序+社群+线下门店”私域布局；并购海越陶陶居后也积极进行餐饮业布局，跨区域门店开拓取得成效，“星樾城”首开佛山店。深圳市场筹备广州酒家1 家以及陶陶居2 家餐饮门店开店事宜。成立上海餐饮管理公司，推进广州酒家上海2 家门店建设工作。完成湖南长沙广州酒家和四川成都陶陶居门店选址，未来餐饮作为双引擎之一有更多全国布局机遇。梅州基地速冻产能逐步释放，明年湘潭二期望进一步释放产能，双轮引擎均稳健发展和增长。

    投资建议：预计2022-2024 年分别实现归母净利润6.13 亿元、7.37 亿元、8.61 亿元，当前股价对应PE 分别为22X、18X、16X，维持“增持”评级。

    风险提示：新增产能释放和培育不及预期；月饼销售受周期性影响不及预期；餐饮门店异地扩张经营不及预期。