公司发布2022 年中报：

    2022H1公司实现营收 14.24 亿/+15.54%，归母净利润 0.54 亿/+45.33%，扣非后归母净利润0.49 亿/+59.19%；Q2 实现营收6.76 亿/+20.34%，归母净利润195 万，扣非后归母净亏损191 万，去年Q2 净亏损1414 万。

    点评：

    月饼&速冻发力共促公司业绩增厚。收入端：公司2022Q2 月饼/速冻食品/其他食品/餐饮业务分别实现营收0.37/2.54/1.99/1.76 亿，同比分别28.4%/33.2%/-2.5%/-19.0%；月饼收入增长系今年中秋节提前所致；速冻食品收入增长系梅州一期速冻产能持续释放，加大渠道拓展，叠加需求旺盛，供需共振推动所致；餐饮收入同比负增长系疫情扰动。毛利率：2022Q2 公司整体毛利率为24.66%/1.60pct，受毛利较高速冻食品影响小幅上升。费用端：2022Q2 销售费用率为12.81%/+1.43pct；管理费用率为11.06%/-0.51 pct，财务费用率-2.13%/-1.44pct。利润端：主要受疫情反复下餐饮业务承压及部分关店影响，2022Q2 扣非后归母净亏损191 万。去年Q2 净亏损1414 万，今年在疫情扰动更频繁的背景下净亏损有所收窄。

    省内增速亮眼，省外着手布局。渠道：2022Q2 公司直销/经销收入分别为3.36 亿/3.30亿，同比+35.3%/8.5%。直销/经销收入增速趋于稳定。区域：2022Q2 公司广东省内收入为5.33 亿/+25.6%，省外收入为1.15 亿/+3.2%，公司省内品牌势能强劲，省外受疫情拖累。经销商：截至Q2 公司省内经销商数目549 家/ 环比-6.8%，省外经销商数目393 家/环比-2%，境外经销商数目19 家/环比11.8%，经销商数量减少但收入上行，体现出单个经销商贡献提升。公司着手开拓异地市场，在上海成立餐饮管理公司推进广酒2 家上海门店的建设工作。

    投资建议：公司的梅州食品生产基地一期速冻食品设计总产能2.4 万吨，已于21Q3试产，目前4 条生产线中的3 条已经投产，预计今年梅州一期可利用速冻产能约1.68万吨，构成公司年内营收的主要增量来源。湘潭食品生产基地二期已于21 年底投建，设计速冻食品产能3.85 万吨，预计23 年投产并开始贡献业绩。同时公司在上海与宏辉果蔬合作未来有望在华东地区布局产能。短期看梅州一期产能释放，长期看湘潭二期产能释放和异地市场开拓， 预计2022-2024 年归母净利润分别为6.24/7.06/8.56 亿元，对应P/E 分别为22/19/16 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：食品安全风险；疫情反复风险；产能扩张不达预期。