事件

    　　2023 年3 月29 日公司披露2022 年年报，公司2022 年实现营收41.1亿元/+5.7%,归母净利5.2 亿元/-6.7%，扣非归母净利4.8 亿元/-9.4%。其中4Q22 实现营收7.7 亿元/-11.6%，归母净利0.5 亿元/-56.0%，扣非归母净利0.2 亿元/-80.9%。

    　　点评

    　　疫情导致餐饮、月饼承压，餐饮积极启动省外开店。22 年月饼/速冻食品/其他食品/餐饮业务分别实现营收15.2/10.6/7.4/7.6 亿，同比-0.1%/+24.8%/+5.1%/-2.4%，下滑22 年受疫情扰动下餐饮、送礼场景缺失及月饼小年影响，速冻业务在产能有所释放情况下增速提升，其中Q4 逆势增长27.9%；餐饮积极开拓省外拓店市场，2022 年新增7家门店，其中广东省内新增5 家，省外新开湖南长沙“广州酒家”和四川成都“陶陶居”门店，成立上海餐饮管理公司，助力公司加快开拓华中、华东市场。22 年广东省内收入为31.4 亿/+7.8%，省外收入为8.9 亿/-0.9%，疫情对公司省外扩张推进亦产生干扰。成本费用端，22 年综合毛利率为35.6%/-2.2pct，主因原材料价格上行及高毛利月饼收入占比下滑2.2pct，以及较多新开餐饮门店仍处爬坡期；销售费用率为10.7%/+1.4pct，管理费用率为9.2%/-0.5pct，研发费用率2.0%/持平，归母净利率12.7%/-1.7pct。

    　　受益于新产能释放及月饼大年，看好公司23 年迎向上拐点。我们看好公司2023 年发展，主要基于：1）23 年受益月饼大年+疫后社交送礼需求回暖， 23 为传统月饼大年（大年一般定义为中秋与国庆间隔小于1 周，2023 年两个节日仅差一天），公司历史上月饼大年的月饼业务收入增速在12%~16%，叠加为疫情放开后首年，送礼社交需求有望明显回暖，公司作为广式月饼龙头有望显著受益。2）新产能集中释放，过去几年制约公司增长的重要因素之一为产能不足（尤其是速冻业务），广州基地新增1 条速冻产线，梅州产能年初已爬坡至6~7成，湘潭速冻产能Q4 有望试产。3）持续落实餐饮门店开拓，稳固省内布局，填补省外华中、华东空白区域市场。

    　　投资建议

    　　中华老字号品牌优势深厚，餐饮赋能食品业务，疫后餐饮、社交送礼需求回升，梅州、广州工厂速冻新产能释放爬坡。预计23E-25E 收入52.3/61.9/68.8 亿元， 同比+27.1%/18.4%/11.1%, 归母净利7.5/9.0/10.1 亿元，对应23-24E PE 为22.1/18.4/16.5X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　疫情影响持续时间超预期，新产能爬坡、释放速度不及预期等。