投资要点

    　　事件：1）公司发布2022 年年报，2022 全年营收41.1 亿元（yoy+5.7%），实现归母净利润5.2 亿元（yoy-6.7%），扣非归母净利润4.8 亿元（yoy-9.4%）。2022Q4 单季营收7.7 亿元（yoy-11.62%），归母净利润5011 万元（yoy-56.04%），业绩符合此前预告。我们认为利润下滑的主因为：1）Q4 广深疫情形势严峻，餐饮暂停堂食及经营受限拖累整体利润。2）公司公告2023 年1-2 月实现营收6.43 亿元（yoy+12.1%），归母净利5948万元（yoy+33.8%）。主要原因是餐饮和旅游市场持续恢复，推动餐饮春节旺季迅速回暖。

    　　2022Q4 速冻高增持续，餐饮承压。1）月饼营收1.6 亿元（yoy-31.9%），中秋错位致2021 年部分月饼业绩于Q4 确认，高基数影响22Q4 表观增速；2）速冻食品营收3.0 亿元（yoy+27.9%）；3）其他食品营收2.0 亿元（yoy+18.2%）；4）餐饮营收1.1 亿元（yoy-51.7%）。

    　　经销商渠道不断优化，省内外经销商数量均有增长。1）从渠道看：

    　　2022Q4 直销2.2 亿元（yoy-37.4%），经销渠道营收5.5 亿元（yoy+7.6%），截至2022Q4 经销商数量共1040 家，环比2022Q3 净增37 家。2）从区域看：公司深耕大湾区市场，2022Q4 广东省内销售额6.3 亿元（yoy-5.5%），境内省外实现收入1.4 亿元（yoy-28.4%）。

    　　毛利率波动，管理降本致费率下行。公司2022Q4 整体毛利率28.2%（yoy-8.1pct），我们预计主要系原材料上涨，低毛利产品占比提升所致。2022年Q4 销售费用率、管理费用率（含研发）分别为17.2%（同比+5.8pct）、15.6%（同比+2.5pct），收入承压致费用率提升。

    　　盈利预测与投资评级：我们考虑1）月饼：2023 年中秋国庆相连月饼大年叠加经济复苏，公司中高端产品力领先，应节食品有望快速增长。2）速冻：全国市场持续扩张叠加梅州产能释放，创收增利，平滑淡旺季业绩波动。3）餐饮：门店经营快速复苏，高经营杠杆下业绩复苏弹性可期。4）原材料压力有望逐步下行，公司利润率将迎修复等因素上调2023-24 年归母净利润为7.4/8.5 亿元（前值7.0/8.0 亿元），并预计2025 年归母净利为9.7 亿元，同比增速42/15/14%，当前对应动态PE 为22/20/17x。

    　　我们期待2023 年供需共振之下的业绩快速修复。中长期公司全国化扩张可期，业绩成长确定性较强，上调至“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复，月饼&速冻食品经营不及预期，行业竞争加剧。