公司发布2022 年年报：

    2021年公司实现 营收41.12 亿/+5.7%，归母净利润5.20 亿/-6.7%，扣非后归母净利润4.77 亿/-9.4%；Q4 实现营收7.72 亿/-11.6%，归母净利润0.50 亿/-56.0%，扣非后归母净利润0.18 亿/-80.8%。

    点评：

    月饼业务保持稳定，速冻食品引领收入增长。收入端：公司2022 年月饼/速冻食品/其他食品/餐饮业务分别实现营收15.2/10.6/7.4/7.6 亿，同比分别-0.1%/+24.7%/-2.4%/+5.1%。各生产基地有效协同，保障产品供应，支撑速冻食品业务快速发展。毛利率：2022 年公司整体毛利率为35.63%/-2.19pct，系速冻食品毛利低于月饼。费用端：2022 年销售费用率为10.7%/+1.4pct；管理费用率为9.2%/-0.5pct，财务费用率为-1.2%/-0.6pct，费控稳定。利润端：2022 年归母净利率/扣非后归母净利率为12.65%/-1.68pct，11.59%/-1.94pct，主要原因餐饮业务疫情承压。

    渠道扩张稳步推进。渠道：2022 年公司直销/经销收入分别为17.7 亿/23.0亿，同比+4.9%/+6.7%，Q4 直销收入同比有所下滑。区域：2022 年公司广东省内收入为31.4 亿/+7.8%，省外收入为8.9 亿/-0.9%。经销商：截至2022 年年底，公司省内经销商数目为593 家/环比+2.6%，省外经销商数目为424 家/环比+4.4%，境外经销商数目为23 家/环比+21.1%。

    餐饮业务立品牌，驱动向华东地区扩张。2022 年底公司餐饮门店数共计59 家/净开5 家，其中广州酒家/星樾城/陶陶居（直营）/陶陶居（加盟）门店数分别为22/3/11/23 家，净开+1/+1/+3/+1 家。公司深刻贯彻“餐饮强品牌，食品扩规模”战略，成立上海餐饮管理公司，以餐饮门店为据点加快推动华东地区业务发展。

    投资建议：短期看月饼大年+企业商务送礼需求增加推动月饼业务放量，以及疫后线下餐饮业务修复。长期看梅州一期&湘潭二期产能释放支撑速冻业务长远发展；华东地区业务再上一个台阶；以及参与投资预制菜产业基金后推动切入黄金赛道。预计2023-2025 年归母净利润分别为7.7/9.1/9.8 亿元，对应P/E 分别为22/19/17 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：食品安全风险；疫情反复风险；产能扩张不达预期。