事件：广州酒家发布2022 年年报。2022 年公司实现收入41 亿元/同比增长5.7%，归母净利润5.2 亿元/同比下降6.7%，扣非后归母净利润4.8 亿元/同比下降9.4%，高于此前业绩预告。其中Q4 实现收入7.7 亿/同比下降11.62%，归母净利润5011 万元/同比下降56.04%，扣非归母净利润1815 万元/同比下降80.8%。

    　　点评：

    　　1、公司收入小幅下降，月饼季节性因素，疫情扰动餐饮。22Q4 公司收入7.7 亿元/同比下降11.62%，公司归母净利润5011 万元/同比下降56.04%，一方面是因为22 年中秋在9 月中上旬，21 年中秋在9 月下旬，使得部分收入递延至Q4，基数较高；另一方面是去年四季度疫情严重，导致餐饮分部下滑。

    　　2、速冻放量贡献增长，月饼餐饮收入下滑。2022 全年月饼销量1.47 万吨/同比下降3.8%，销售单价103 元/千克，同比增长3.8%，月饼收入15.2 亿元，同比持平，2022 年本身是月饼小年，同时销售亦受疫情影响；速冻食品销量4.14 万吨/同比增长17.2%，销售单价25.6 元/千克，同比增长6.4%，速冻收入10.6 亿元/同比增长24.8%，受益于梅州基地的产能爬坡和广州基地的新增产线；其他食品收入7.4 亿元/同比下降2.4，餐饮收入7.6亿元/同比增长5.1%。

    　　2022Q4 公司月饼业务实现销售收入1.6 亿元/同比下降32%，速冻业务销售3.0 亿元/同比增长28%，较2021Q4（+21.5%）大幅提速，主要是梅州、广州基地新增产能；其他食品销售1.7 亿元/同比增长2.1%。Q4 餐饮业务收入1.3 亿元/同比下降39.5%，主要受Q4 疫情冲击。

    　　3、速冻经销收入快速增长，省外业务同比回落。2022Q4 公司直销收入2.2亿元/同比下降37.4%，主要受月饼和餐饮业务影响，经销收入5.5 亿元/增长7.6%，截止2022 年12 月末，公司拥有经销商1040 个，较9 月末增加33 家。2022Q4 广东省内收入6.3 亿元/同比下降5.5%，境内广东省外收入1.35 亿元/同比下降28.4%。

    　　4、毛利率同比提升，销售费用同比上涨。2022 年公司毛利率35.6%/同比下降2.2pct，其中月饼毛利率54.2%/下降2.3pct，速冻毛利率36.6%/上涨0.4pct，餐饮业务毛利率1.9%/同比下降7.5pct，其中22Q4 毛利率28.2%/同比下降8.1%，主要是月饼收入占比下降和月饼餐饮毛利率同比下降；22Q4 销售费用率17.2%/同比增长5.8pct；管理费用率（含研发）15.6%/同比增长2.5pct；财务费用-3.9%/同比下降3.2pct，最终整体营业利润率8.4%/同比下降9.0pct。

    　　风险提示：经济消费下行；疫情反复风险；区域市场风险；产能扩张不达预期；董事减持。