投资要点

    　　国资餐饮老字号，双主业稳步发展

    　　公司为国资餐饮老字号，拥有近90 年品牌沉淀，主业横跨食品+餐饮2 大领域，拥有广州酒家、陶陶居、利口福等知名餐饮及食品品牌。过往数年公司营收增长稳定，近五年CAGR 达13.6%；其中，食品业务为收入的主要来源，收入占比超60%。疫后复苏当下， 公司恢复态势强劲，2023Q1 归母净利润同比增长31.87%，彰显极强品牌及运营能力。

    　　速冻仍处高速成长期，餐饮疫后复苏动能足

    　　公司主业横跨食品+餐饮双赛道，食品赛道又可细分为速冻市场及以月饼为主的烘焙市场。分市场来看，速冻市场仍处高速成长期。对比美国，我国人均速冻食品消费量仍有8 倍差距，渗透率提升空间巨大。当下产品同质化严重、品牌认知度低等特征，亟需有经验的优质企业引领行业进入品牌化新阶段。月饼市场进入新发展阶段。当下月饼自食比例增高，定制化、特色化月饼有较大增长空间。餐饮市场疫后复苏动能足。疫情3 年餐饮行业整体受疫情影响严重，乘疫后复苏大势， 1-4 月社零餐饮收入同比增长率达20%。餐饮复苏动能足。

    　　食品+餐饮双轮驱动，疫后复苏态势强劲

    　　1）收购老字号陶陶居，进一步扩大品牌矩阵，夯实品牌影响力。2019 年起公司先后完成了对陶陶居食品和陶陶居餐饮品牌的收购，进一步扩大在粤菜领域的品牌影响力，并成功打造“国潮风”新式茶楼，顺应新时代的发展。2）食品与餐饮双主业协同共进，产能加速全国布局。食品业务方面，在2021 年已基本形成“一核三翼”的跨区域产能联动布局，湘潭、梅州新产能已蓄势待发；餐饮业务方面，不仅囿于粤式菜系，通过新品牌 “星樾城”布局新式东南亚菜式等领域，不断丰富餐饮品牌矩阵。

    　　盈利预测与估值

    　　广州酒家为国资餐饮老字号，结合速冻赛道高成长，伴随疫后复苏，食品+餐饮双主业驱动下， 公司高成长可期。我们预计2023-2025 年实现营收49.38/57.67/65.12 亿元，实现归母净利润7.04/8.62/10.20 亿元，同比分别增长35.24%/22.51%/18.27%，对应2023-2025 年PE 预计为23/19/16 倍。参考可比公司估值，并结合公司当下发展阶段，我们给予公司“增持”评级。

    　　风险提示：餐饮行业竞争风险、食品安全和质量风险、供应链管理风险、市场需求波动风险、品牌扩张风险等。