月饼大年、餐饮复苏下业绩弹性大，维持“增持”评级公司2023H1 实现营收17.34 亿元，同比增21.77%，归母净利0.8 亿元，同比增47%；2023Q2 实现营收8.14 亿元，同比增20.31%，归母净利0.11 亿元，同比增455.24%。我们维持盈利预测，预计2023-2025 年归母净利为7.0、8.4、10.4亿元，EPS 为1.23、1.47、1.83 元，当前股价对应PE 为20.0、16.7、13.4 倍。

    未来食品、餐饮业务双轮驱动下公司业绩可稳健增长，维持“增持”评级。

    餐饮业务复苏，稳步推进省外市场开拓步伐

    （1）分业务看：2023Q2 月饼系列收入同比降50.02%，主因中秋日期错配；速冻食品收入同比降7.48%；餐饮业务收入同比增65.27%，主因：2022Q2 基数较低、疫情管控放开后餐饮消费持续好转，节日消费回暖。（2）分区域看：基地市场持续深耕，省内市场稳步增长，同比增长20.07%；加速开拓省外市场，经销商数量净增7 个至437 家，省外市场收入同比增28.77%。（3）分渠道看：直接销售同比增长35.63%，经销同比增长5.71%。展望2023H2：（1）餐饮业务持续复苏；（2）餐饮树品牌，华东上海门店顺利开业，有望与华东食品业务协同发展；（3）国庆、中秋双节接近下月饼业务或迎大年；（4）产能释放支撑发展。预计公司2023 年收入仍可稳步增长。

    2023Q2 归母净利率提升主因毛利率增加

    2023Q2 净利率同比增2pct 至2.17%，主因毛利率同比增0.69pct 至25.35%。毛利率提升主因高毛利业务占比提升，如餐饮业务占比提升9.73pct 至37.2%。

    2023Q2 销售费用率同比降0.65pct 至12.16%。往2023 年展望随着原材料成本压力缓和，餐饮、月饼等高毛利业务逐渐恢复，公司毛利率可提升；市场开拓期间华东区域投入加大，费率预计仍在高位。

    风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等