公司2023Q2 实现归母净利692 万元，与2019Q2 相比表现平淡主要系餐饮同店恢复较弱且异地扩张和老店改造或推高成本费用。Q2 通常为全年利润贡献最低的季度，对全年业绩预期影响不大。由于中秋国庆双节重合，今年是月饼大年的概率较高，月饼收入增速和毛利率有望提升，叠加速冻产能释放以及外省拓展稳步推进，我们看好公司下半年经营表现，维持“买入”评级。

    　　 2023Q2 收入表现较优，业绩低于市场预期。公司2023H1 实现营收17.45 亿元/+22.6%、归母净利7616 万元/+39.9%、扣非净利6935 万元/+42.0%。我们计算得2023Q2实现营收8.25 亿元/+22.0%、归母净利692万元/+255.6%（2019Q2为1879 万元）、扣非净利350 万元（2022Q2 为-191 万元，2019Q2 为943万元），Q2 业绩低于市场预期。分月度看，4 月/5-6 月分别实现收入2.32/5.93亿元，同比分别+28.8%/+19.5%；归母净利分别为184/508 万元（2022 年4 月/5-6 月分别为-901/+1095 万元）。

    　　 餐饮同店尚未恢复，扩张改造或推高成本费用。2023Q2 公司收入利润增速有所背离，归母净利率仅0.8%（19Q2 为4.5%），我们判断或与以下因素有关。1）餐饮门店拓展驱动收入提升，但Q2 餐饮同店恢复程度或环比Q1 有所回落且尚未恢复至疫情前水平。2）异地扩张战略稳步推进下预计成本费用有所增加，文昌店升级改造以及上海新店开业爬坡预计拉低短期净利率。

    　　 外省拓展稳步推进，期待月饼销售额毛利率双增。公司2022 年新增7 家餐饮门店，2023 年计划继续推进餐饮门店异地拓展，当前广州酒家上海首家门店已开业，新开门店有望发挥“插旗”效应加快推动广东省外餐饮及食品业务发展。

    　　2023 年中秋国庆双节重合有望对今年月饼行情形成催化，大年叠加低基数效应，公司月饼销售额增速有望提升。此外，由于2022 年为月饼小年（中秋节较早、疫情影响、行业打击过度包装）且莲子、礼盒、纸等原材料均有涨价、终端价格有促销影响，公司月饼毛利率达到近年来最低值54.2%（2019/2020/2021 年为62.3%/58.4%/56.5%）。根据Wind 数据，2023 年来包材价格同比回落，月饼成本或较去年缓和，毛利率有望回升。

    　　 风险因素：宏观经济承压影响消费需求；食品板块产能不及预期；餐饮同店恢复、开店进度不及预期；省外拓展不及预期；月饼市场竞争加剧等。

    　　 盈利预测、估值与评级：虽然餐饮同店尚未恢复叠加成本费用上升导致公司2023Q2 业绩较平淡，但Q2 本身是全年业绩贡献最低的季度（2017/18/19 年Q2 归母净利占比分别为4.2%/5.1%/4.9%），对全年业绩预期影响不大。展望2023H2，由于双节叠加，今年预计是月饼大年，月饼收入增速和毛利率有望提升；新开餐饮门店有望发挥“插旗”效应加快推动广东省外餐饮及食品业务发展。维持2023-25 年归母净利预测7.25/8.52/9.78 亿元，现价对应2023-25 年动态PE 为20/17/15x。结合中信证券食品板块2023 年动态PE 约为26x，给予2023 年26xPE，对应目标价33 元，维持“买入”评级。