公司发布2023 年中报，实现营收17.3 亿元，同比+21.8%，归母净利 0.8 亿元，同比+47.0%；单2Q 收入8.14 亿元，同比+20.3%，归母净利润为0.1 亿元，同比+455.2%。

    　　餐饮+食品双主业协同发展，成长逻辑顺畅，省外版图持续扩张，月饼旺季销售可期，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　1H23 餐饮低基数上实现反弹，速冻业务增速放缓。(1)分品类看，1H23 月饼/速冻/ 其他产品/ 餐饮收入同比-33.8%/+2.8%/+18.4%/+59.7% ， 2Q23 同比-50.0%/-7.5%/+30.8%/+65.3%。餐饮收入在低基数上实现快速反弹，门店继续扩张，餐饮收入同比实现高增。上年同期受益于囤货需求，速冻业务基数较高，因此23 年上半年增速放缓，表现相对平淡。1H23 其他产品营收增长18.4%，公司打造“端阳安康”等新品端午粽礼盒，粽子收入同比增长超过 30% 。(2)分地区看，1H23 广东省内/广东省外/境外收入同比分别+24.2%/+18.1%/-14.3%，省内市场餐饮业务恢复，基本盘稳固，省外持续扩张。(3)分销售模式看，直销/经销收入同比分别+38.2%/+6.3%，直销渠道受益于餐饮回暖。经销商数量截至1H22 共计1042 家，相较年初净增加2 家，数量变化不大。

    　　1H23 毛利率，期间费用率保持稳定，盈利能力有所改善。(1)1H23/2Q23 毛利率29.1%/25.4%，同比+1.5pct/+0.7pct，主要来自于餐饮毛利率恢复。 (2)期间费用保持稳定，1H23/2Q23 销售费用率11.1%/12.2%，同比+0.02pct/-0.7pct；管理费用率9.8%/10.5%，同比-0.3pct/-0.6pct。(3) 1H23/2Q23 净利率为5.6%/2.2%，同比+1.8pct/2.1pct。

    　　餐饮+食品双主业协同发展，成长逻辑顺畅，省外版图持续扩张，月饼旺季销售可期。(1) 公司通过餐饮来树品牌，再通过食品业务做增量，餐饮+食品双主业协同发展，成长逻辑顺畅。公司拥有餐饮直营门店39 家，其中“广州酒家”直营门店24 家。我们认为，公司依托粤菜文化传承者的品牌定位，可顺利向各种广式传统特色食品进行延伸。（2）1H23 公司新增经销商129 家，减少127 家，其中省内/省外分别新增经销商60/67 家，减少经销商71/54 家。上半年广州酒家新开2 家门店，陶陶居在上海新开1 家门店，有望结合华东经销网络扩张，为公司的食品业务赋能。（3）短期来看，今年中秋、国庆双节时间相近，有望推动具有社交属性月饼礼盒旺销。

    　　估值

    　　我们判断下半年公司餐饮板块门店经营快速复苏，省外版图持续扩张，月饼双节销售可期，速冻板块市场持续扩张叠加梅州产能释放。根据中报，我们调整盈利预测，预计2023-2025 年EPS 分别为1.22、1.44、1.66 元，同比+33.4%、+17.9%、+15.2%，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　（1）经济环境下行，餐饮和月饼需求不及预期；（2）省外扩展不及预期。