广州酒家发布2023 年度半年度业绩。1H23，公司实现收入17.3 亿元，同比增长21.8%（较业绩快报低约0.1 亿）；归母净利润0.80 亿元，同比增长47.0%；主营业务毛利率为28.6%，同比增加2.0pct；扣非归母净利润0.73 亿元，同比增长49.7%。收入增长主要来自食品业务收入稳定增长8.08%，及餐饮业务收入增长59.7%。

    　　简评及投资建议

    　　1. 淡季蓄力，降本增效持续。公司1H23 实现营业收入17.3 亿元，同比增长21.8%，毛利率为29.1%，同比增加1.5pct，归母净利润0.80 亿元，同比增长47.0%，扣非归母净利润0.73 亿元，同比增长49.7%；2Q23 公司营业收入8.1亿，同比增长20.3%，毛利率25.3%，同比增加0.7pct，扣非归母723.2 万实现扭亏。

    　　2. 月饼季节性波动，餐饮表现亮眼。1H23 食品业务营业收入10.55 亿元，同比增长8.08%；餐饮业务营业收入6.30 亿元，同比增长59.66%。

    　　月饼业务：1H23 月饼系列产品收入0.30 亿元，同比减少33.8%，占主营业务收入1.7%，同比减少1.5pct。2Q23 月饼系列产品收入0.19 亿元，同比减少50%，占主营业务收入2.3%，同比减少3.3pct。月饼销售季节性明显，2Q 月饼系列产品收入减半，主要是由今年中秋节较去年延后导致。我们预计，2023年国内消费回暖，中秋国庆假期相连，有望迎来“月饼大年”，对此，公司提前规划，研发推出月饼新品超十款。

    　　速冻食品：1H23 速冻食品收入5.4 亿元，同比增长2.8%，占主营业务收入31.6%，同比减少6pct。2Q23 速冻食品收入2.4 亿元，同比减少7.5%，占主营业务收入29.2%，同比减少8.9pct。公司大力培育和优化速冻食品等非季节性产品，增加新的利润增长点，平滑季节性经营带来的波动风险，目前速冻食品销售规模逐步扩大。

    　　其他产品：1H23 其他产品及商品收入5.1 亿元，同比增长18.4%，占主营业务收入29.9%，同比减少1pct。2Q23 其他产品及商品收入2.6 亿元，同比增长30.8%，占主营业务收入32.3%，同比增加2.5pct。公司加强对市场的调研，深入研究消费者需求，打造出“端阳安康”等新品端午粽礼盒，推动粽子收入同比增长超过30%。

    　　餐饮业：1H23 餐饮业务于低基数下实现反弹，实现收入6.3 亿元，同比增长59.7%，占主营业务收入比例增加8.6pct 至36.7%。2Q23 餐饮业务收入2.91 亿元，同比增长65.3%，占主营业务收入36.2%，同比增加9.7pct。截至2Q 末公司餐饮直营门店39家，广州酒家和陶陶居各较年初各新增2 家/1 家门店。其中，广州酒家的上海首店的开业，有助于提升公司品牌在华东区域的知名度，在持续宣传广州酒家粤菜文化的同时为公司的食品业务赋能，为全面打入华东市场奠定基础。

    　　3. 1H23 期间费用率略减0.1pct 至22.3%，管理费用管控良好。2Q23，广州酒家销售/管理/研发费率为12.2%/10.5%/2.1%，均降低约0.6pct。1H23，①销售费用率：

    　　占比为11.1%，同比几乎不变，销售费用增长22.0%至1.9 亿元。②管理费用率：同比减少0.3pct 至9.8%，管理费用增长17.8%至1.7 亿元。③研发费用率：同比减少0.5pct至1.9%，研发费用下降4.7%至3336 万元。④财务净收入为-904 万元（1H22 为-1720万元），其中利息费用2379 万元，利息收入3375 万元。

    　　4. 聚焦“食品+餐饮”业态组合，全渠道营销助力打造品牌老字号。公司围绕“食品+餐饮”双轮驱动的发展战略，全力打造“大餐饮、大食品、大品牌”产业格局，以期打造国际一流的品牌老字号。

    　　①食品方面，公司深入研究消费市场发展趋势，统筹布局食品业务长远发展，以研发创新为发展驱动力，提高产品供给品质，优化渠道布局，加大力度对重点市场的开拓，不断夯实公司业务的基本盘。具体表现有：公司坚持线上线下联动发展的全渠道体系建设，持续加大力度深耕线下渠道，优化及新增经销商129 家，有效扩大产品销售网络；持续推动旗下生产基地的产能协同，深化“1+2+4”数字化发展战略，践行“2342”经营方针，不断夯实基地现代化运营的模式，全力打造智能化工厂。

    　　②餐饮方面，紧抓餐饮消费复苏契机，把握节日消费经济，营造餐饮消费热潮，从菜品、服务、就餐环境、营销举措等多方面发力，为消费者提供优质的产品和服务，实现客流、业绩、口碑“三提升”。同时通过加强菜式研发，提升服务品质等举措，实现利润较去年同期大幅增长。

    　　5.更新对公司的判断。我们看好公司强品牌力、产品力，食品、餐饮双轮驱动，未来有望充分发挥广州酒家、陶陶居等知名品牌优势，立足广东辐射全国。①餐饮：疫后客流修复叠加稳步拓店，1H23 已迅速回暖，全年业绩弹性较大；②月饼：23 年国庆中秋双节相连，月饼大年叠加消费复苏，收入增速有望提振；③速冻：湘潭二期有望23年投产，达产后年产量约3.85 万吨，随速冻产能持续释放，中长期有望支撑业绩成长。

    　　更新盈利预测。我们预计2023-2025 年收入各48.54 亿元、55.60 亿元、62.86 亿元，同比增长18.0%、14.5%、13.1%；归母净利润各6.76 亿元、8.05 亿元、9.42 亿元，同比增长29.9%、19.1%、17.0%，EPS 各1.19 元、1.42 元、1.66 元。我们选取速冻、烘焙类食品企业作可比公司，PE 估值方法：给予2023 年25-30 倍PE，对应合理价值区间29.7-35.7 元。维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：食品安全风险、市场经营风险、原材料价格上涨风险。