事件描述

    2023 年全年，收入49.01 亿元，同比+19.17%；归母净利润5.50 亿元，同比+5.21%；扣非后归母净利润5.06 亿元，同比+5.62%。单四季度，收入10.25 亿元，同比+32.73%；归母净利润5885 万元，同比+17.45%；扣非后归母净利润3165 万元，同比+74.42%。

    分红数据：公司拟每 10 股派发现金红利 4.80 元（含税），合计2.73 亿元（含税），分红比例49.59%。

    事件评论

    收入方面，2023 年，餐饮服务收入受2022 年低基数及年内新开店影响增速亮眼，食品业务因年初产能受限、下半年需求走弱、竞争加剧，增速相对平稳。2023 年，公司餐饮服务收入同比增长65.66%，达到12.63 亿元，期内，新增14 家门店，包括4 家广州酒家（广州2 家，上海2 家）、10 家陶陶居门店（新开5 家自营门店，收购5 家授权门店），截至目前，公司拥有餐饮直营门店 43 家，其中“广州酒家”直营门店 26 家，“星樾城”直营门店 2 家，“陶陶居”直营门店 20 家，特许经营门店 18 家，未来，公司将继续稳步推进餐饮业务开店拓展；食品制造业务，收入同比+8.63%，达到35.34 亿元，其中，月饼收入16.69 亿元，同比+9.88%，速冻食品收入10.61 亿元，同比+0.33%，饼酥类等其他产品则受益于旅游场景渠道的高热度实现较快增长，收入8.04 亿元，同比+18.78%。

    综合毛利率基本持平，各业务间毛利率略有分化，餐饮业务毛利率提升显著；费用率基本平稳，公允价值变动收益等影响公司归母净利率。2023 年公司综合毛利率35.62%，同比-0.01 个pct，其中，餐饮业务毛利率19.94%，同比+18.03 个pct，主要受低基数及2023年消费场景修复影响；食品业务，毛利率41.12%，同比-2.19 个pct，其中月饼、速冻、饼酥等其他产品的毛利率分别为52.49%、30.78%、31.18%，分别同比-1.69/-5.78/+1.72个pct，速冻食品因需求回落、市场竞争激烈，毛利率下滑较为明显。

    展望2024 年，餐饮业务将继续开拓新店，食品业务关注需求趋势变化，追求高质量增长。

    公司经营战略明晰，以广州酒家及陶陶居等餐饮前端门店渠道塑造品牌影响力，以月饼等食品业务作为主要利润成长之源。未来，公司将继续以较为平稳的节奏增开直营餐饮门店、收购（合约到期）的授权餐饮门店，拓展线下网络；在中式糕点等优势领域，持续推出新品，平滑月饼生产的时令性，持续提升产能利用率，与同业展开差异化竞争；同时，兼顾直营和经销渠道拓展，进一步打开全国市场。

    看好公司坚持“餐饮强品牌，食品创规模”的企业战略，全力打造“大餐饮、大食品、大品牌”产业格局，餐饮方面，积极拓新店，占领新市场，走向全国，提升品牌认知度，食品方面，产品创新、渠道拓展、多元营销等多管齐下，朝着“创百年老字号驰名品牌，打造国际一流饮食集团”的长远目标迈进。预计2024-2026 年，公司归母净利润分别为，6.47、7.45、8.39 亿元，对应当前股价的PE 分别为16、14、12X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、消费复苏缓慢；2、渠道竞争加剧；3、新开餐饮门店爬坡期较长；4、原材料涨价。