广州酒家发布2026 年一季报：1Q26 公司实现营业收入11.39 亿元/yoy+8.85%，归母净利润0.53 亿元/yoy+3.42%，扣非净利润0.53 亿元/yoy+13.19%。1Q26 公司归母净利率为4.63%/-0.24pct，主要受投资收益等非经常性损益变动及费用端投入增加影响； 1Q26 扣非净利率为4.64%/yoy+0.18pct。公司持续深化跨区域产能布局与渠道精耕，春节旺季餐饮业务表现亮眼，食品业务稳健增长，“食品+餐饮”双主业协同效应持续显现。维持“增持”评级。

    　　Q1 餐饮业务势能较强

    　　1Q26 公司食品制造业务收入6.47 亿元/yoy+7.11%。其中，速冻食品/其他产品收入分别为3.09/3.31 亿元，yoy+8.37%/+6.15%，表现稳健；月饼系列产品Q1 属传统淡季，录得收入0.07 亿元/yoy-1.29%。餐饮服务业务在春节旺季及新店爬坡带动下录得收入4.72 亿元/yoy+11.66%。

    　　直销渠道增长亮眼，稳步推挤全国化布局

    　　分渠道看，1Q26 直接销售/经销与代销收入分别达2.36/4.11 亿元，yoy+17.35%/+2.00%，直销渠道发力明显。分区域看，1Q26 广东省内/广东省外/ 境外收入分别达4.55/1.81/0.11 亿元，yoy+5.26%/+13.46%/-10.32%。公司稳步推进全国化布局，1Q26 广东省外经销商净增加15 家至436 家，省外市场开拓有条不紊。

    　　毛利率修复部分抵消费用上行影响

    　　1Q26 公司毛利率为28.11%/yoy+2.75pct。费用端方面，1Q26 公司销售/管理/ 研发费用率分别为11.01%/8.26%/1.34% ， 同比分别+0.62/+1.01/-0.05pct，我们推测销售费用率及管理费用率上升或与公司加大营销及相关人员投入有关。规模效应下毛利修复有效对冲费用端上行。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司26-28 年归母净利润预测5.08 亿元/5.53 亿元/5.89 亿元，对应EPS 分别为0.89/0.97/1.03 元。参考食品/餐饮可比公司iFind 一致预期26E PE 20x/12x，考虑渠道拓展需配合费用端投放，长期成效有待观察，我们略下调食品/餐饮业务溢价率，给予公司食品/餐饮业务26E PE23x/15x，上调目标价至18.45 元（前值17.83 元，食品/餐饮业务分别对应26E PE 22x/14x）。

    　　风险提示：行业竞争加剧，开店不及预期，加盟商管理风险。