事件：公司发布2025 年年报和2026 年一季报，25 年公司实现营收449.6 亿元，同比+14.5%，归母净利润41.5 亿元，同比+9.5%，扣非归母净利润40.6 亿元，同比+22.1%(明显高于收入增速)。26Q1 公司实现营收111.9 亿元，同比+5.2%，环比-0.7%；归母净利润实现12.2 亿元，同比+5.9%，环比+92.4%。
25 年扣非归母净利润超预期(抗美关税扰动)，受益海外产能&国内高端配套上量营收层面，公司25 年实现营收449.6 亿元，同比+14.5%；销量层面，公司25 年完成轮胎销售11330 万条，同比+15.4%，完成车胎销售12395 万条，同比+5.3%，受益泰国4 期+印尼工厂放量。业绩层面，公司25 年在半钢（25/04 起232 关税+25%）与全钢胎(24/10 起泰国全钢胎反倾销税率+12.33%)业务皆受美国关税压力下，仍超预期实现扣非归母净利润40.6 亿元、同比+22.1%，展现业绩强韧性；归母净利润实现41.5 亿元，同比+9.5%，系24 年约3 亿元政府搬迁补贴非经损益构成高基数。盈利能力方面，25 年公司利润率中枢在美关税背景下仍稳步提升，实现毛利率19.7%、同比+0.2pct，扣非归母净利率9.0%、同比+0.6pct，其中国内盈利能力明显提升、逆势上行，25 年国内毛利率提升至19.9%、同比+3.5pct，主要受益中高端车型配套业务上量(配套增速高于替换)。费用率方面，25 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.4%/2.2%/3.4%/1.1%，同比分别-0.2/-0.2/-0.3/+0.7pct，其中研发费用率领先行业且延续高值，财务费用率系美元贬值影响下形成表观汇兑损失所致。
26Q1 业绩同比高基数稳增(抗美关税+原材料扰动)，受益泰国+印尼半钢产能放量营收方面，26Q1 公司实现营收111.9 亿元，同比+5.2%，环比-0.7%(Q1+4 行业淡季)；销量层面，公司26Q1 完成轮胎销售2779 万条，同比+4.9%、环比-3.4%；完成车胎销售2906 万条，同比-7.6%、环比+7.6%。业绩层面，公司26Q1 归母净利润实现12.2亿元，同比+5.9%，环比+92.4%(Q4 费用计提+经销商返利构成低基数)。盈利能力方面，26Q1 公司利润率中枢在美关税+原材料涨价背景下仍同比相对高基数稳步提升、展现盈利强韧性，实现毛利率23.0%，同比+1.6pct、环比+6.2pct；净利率10.9%，同比+0.1pct、环比+5.3pct，主要受益于海外半钢强盈利产能放量、持续带动盈利中枢提升。费用率方面， 26Q1 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为3.8%/1.9%/3.3%/0.9% ， 同比分别+0.4/-0.5/+0.1/+0.4pct ， 环比分别+0.8/+0.0/-0.6/-0.9pct，整体保持稳定。
国内稳健向上、海外密集投产、高端配套突破，三箭齐发迎戴维斯双击公司国内龙头地位稳固且基本面持续稳健向上，1）海外密集投产：公司26 年起加速全球散点式布局(中国轮胎整体海外份额仅16%、订单供不应求)，泰国+印尼(历时三季度投产盈利效率领先行业)+越南+墨西哥等海外产能将密集放量，预期有效规避欧美+第三世界国家贸易政策影响，业绩确定性更强；2）高端配套突破：26 年是高端配套元年，公司引领行业突破国内外中高端车型配套定点(25 万元以上)，其中国内已 配套问界M6、M5 海外版等新能源中高端车型，海外或陆续切入大众、福特、雷诺和斯特兰蒂斯等欧洲主流车厂配套体系，有望持续提升配套业务盈利能力并打开成长天花板，通过原装配套带动替换市场品牌力持续替代米其林等一二线胎企份额；3）外因改善&短期催化：①关税：26 年公司有望将美国关税逐季度向下游转嫁，修复美国业务盈利能力；②原材料：公司3-4 月以来针对原材料上涨进行三轮涨价，有望实现部分成本转嫁，且4 月中旬天胶+合成胶高位回落；③短期催化：欧洲反倾销调查有望5.4 落地、6.18 终裁，公司稀缺海外优质产能或具备涨价优势。
盈利预测：此前预计公司26-27 年收入为513 亿元、567 亿元，26-27 年归母净利润为51 亿元、60 亿元，考虑到Q1 原材料上涨明显且公司已公布26Q1 季报，公司具备国内稳健向上&海外密集投产&高端配套突破等诸多看点，预计公司26-28 年收入依次为515/583/625 亿元，同比增速依次为15%/13%/7%；预计26-28 年归母净利润依次为45.5/52.7/61.0 亿元，同比增速依次为10%/16%/16%，对应PE 9.6X/8.3X/7.1X，维持“买入”评级。
风险提示事件：行业需求不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧、国际贸易摩擦的不确定性、品牌塑造不及预期等。