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鹿山新材(603051)机构评级研报股票分析报告

 
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鹿山新材(603051)首次覆盖报告:热熔胶领先企业、紧抓光伏新机遇

http://www.chaguwang.cn  机构:东亚前海证券有限责任公司  2023-01-18  查股网机构评级研报

  核心观点

      聚焦热熔粘接材料,业绩创历史新高。公司深耕热熔粘接材料二十余年,已发展成为国内领先的高性能热熔粘接材料企业。公司主营产品被广泛应用于复合建材、能源管道、高阻隔包装、光伏新能源、平板显示等多个领域。2022 年前三季度公司功能性聚烯烃热熔胶粒、热熔胶膜产量分别为5.67 万吨、9090.92 万平方米,分别同比增长18.77%、132.24%。受下游需求及公司产能扩张推动,2021 年以来公司业绩大幅提升,其中2022 年前三季度公司营业收入为19.83 亿元,同比增长69.27%。

      光伏行业景气上行,带动公司太阳能电池封装胶膜销量大幅增长。

      2022 年1-11 月我国光伏新增装机容量达65.71GW,同比增长88.66%。

      光伏新增装机容量持续提升带动光伏组件产量稳步增长。2017-2021 年我国光伏组件产量从75GW 增长至182GW,年均复合增长率达24.81%。

      光伏封装胶膜为光伏组件的核心组成材料之一,2017-2021 年我国光伏胶膜需求量从7.5 亿平方米增长至2021 年的18.20 亿平方米。随着公司太阳能电池封装胶膜产能的扩张,2021 年公司太阳能电池封装胶膜销量为5583.13 万平方米,同比增长45.65%;2022 年前三季度销量为8549.3万平方米,较2021 年全年上涨53.13%。

      公司积极扩产太阳能电池封装胶膜,紧抓行业机遇。一方面,公司加快推进新增光伏组件封装用胶膜生产线建设进度,预计2023 年3 月达产。项目达产后公司太阳能电池封装胶膜总产能可达约3 亿平方米/年。

      另一方面,公司拟投资建设年产1.8 亿平方米的太阳能电池封装胶膜扩产项目,包括9000 万平方米/年POE 胶膜和9000 万平方米/年白色EVA胶膜。光伏电池片技术升级迭代对光伏封装胶膜提出了更高的要求。POE胶膜具备高阻水和高抗PID 性能,更适配高效光伏组件。公司紧抓行业机遇,积极扩产POE 胶膜项目,未来有望打开业绩增长空间。

      公司积极推进功能性聚烯烃热熔胶扩产项目建设,打开业绩增长空间。2020-2021 年公司功能性聚烯烃热熔胶产能利用率均位于90%及以上,对产能增长有着较高的需求。公司拟投资建设年产4 万吨的功能性聚烯烃热熔胶扩产项目,预计2023 年12 月建设完工。同时公司实施年产3 万吨功能性聚烯烃热熔胶技改项目,实现相关产品生产的技术改造和升级,并实施进口替代,有望进一步打开公司业绩增长空间。

      投资建议

      基于公司在热熔胶膜和功能性聚烯烃热熔胶粒领域的布局,未来公司有望打开业绩增长空间。我们预期2022/2023/2024 年公司营业收入分别为23.79/29.88/38.59 亿元,归母净利润分别为1.57/2.56/3.50 亿元,对应EPS 分别为1.69/2.74/3.75 元/股,以2023 年1 月17 日收盘价69.34元为基准,对应的PE 分别为41.09/25.30/18.50 倍。结合光伏封装胶膜行业高景气,看好公司未来发展。首次覆盖,给予“推荐”评级。

      风险提示

      原材料价格异常波动、下游需求不及预期、产品研发及技术升级迭代风险等。

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