核心观点

    2018 年收入/净利润同增9.01%/下降5.98%，略低于预期。展望2019 年，毛利率望实现企稳，收入和净利润有望实现双位数增长。

    2018 年收入/净利润同增9.01%/下降5.98%，略低于预期。公司2018 年收入/净利润/扣非净利润分别为29.74 亿元/3.45 亿元，同比分别增长9.01%/下降5.98%，其中Q4 营收/净利润分别同增0.4%/下降93.88%，收入下滑主要原因为2018Q4 终端需求不旺导致许多品牌冬装备货没有翻单。盈利方面，Q4 毛利率下降7.19PCTs 至18.63%，主要原因在于四季度原材料价格下降，公司之前储备较多高成本叠加销售不旺所致。管理费用率下降2.88PCTs 至4.83%，销售费用率基本持平，此外，公司计提部分存货2000 万左右产生资产减值。综合来看，2018 年净利率同比下降1.85PCTs 至11.59%。

    长丝和面料销量稳增，带动整体收入增长。分业务看，（1）锦纶长丝实现收入同增20.31%至8.95 亿元，其中销量同增高单位数（增长来自新拓产能的生产效率有序爬坡带来产量稳步增长）、测算价格增长10%左右（主要来自于石油价格传导），原材料价格波动影响毛利率下降1.21PTCs 至14.41%。公司近期公告，拟在未来2 年内新扩12 万吨PA6/PA66 系列的高性能环保锦纶纤维，预计完全达产后贡献年收入21.51 亿元、净利润1.88 亿元。（2）锦纶坯布实现收入4.8 亿、同比下滑10.42%，下降原因在于贸易商订单减少，其中销量双位数下滑、单价中单位数提升，毛利率小幅下降1.21PCTs 至28.58%。新增7600万产能预计2019 年三季度设备安装完毕，产能稳步爬坡。（3）锦纶面料业务实现收入同增22.36%至2.9 亿，其中销量同增低个位数，价格高双位数增长，毛利率基本稳定在40%。公司染色和后整理产能分别为8 万和4 万米，目前新增设备正处于稳步调试和磨合阶段，由于部分设备选型调整影响周期有所延缓，预计2019 年Q3-Q4 完成投产。

    面料和纱线端客户订单表现较好，坯布贸易商客户订单平淡。需求端，（1）原有客户订单继续增长，前五大客户实现收入7.7 亿元、占比达到26%，主要来自于迪卡侬（同公司战略地位上升）增长20%左右，安踏合作深化、增速60%左右（公司是安踏冰雪系列主要供应商），判断未来订单仍有望提升。超盈国际订单7800 万元、大幅增长。（2）新客户继续拓展。公司积极拓展新客户，2018 年上半年新增客户包括GAP、MO&CO、明门幼童（全球婴幼儿产品最大的ODM 厂）等8 家。产能端，公司产能利用率和产销率接近饱满，未来坯布和面料产能有序释放，匹配订单稳步增长。

    展望2019 年，毛利率望实现企稳，收入和净利润望实现双位数增长。2019Q1订单相较2018Q4 有所改善。全年来看，公司新产品持续研发、高毛利的坯布和面料产能释放及大客户订单增长，毛利率望保持平稳。预计全年收入和净利润实现双位数增长，有望呈现前低后高的趋势。

    风险提示。1.经济增速放缓；2.产能扩张不达预期；3.汇率波动风险。

    盈利预测及估值。公司2018 年受到一定经营波动影响业绩有所调整，但长期来看作为一体化锦纶优质供应商仍然具备成长空间，伴随原材料价格稳定有望恢复平稳增长。因全年下游需求仍存在一定不确定性，下调2019/2020 年EPS 预测至0.72/0.81 元（原EPS 预测为0.87/1.02 元），新增2021 年EPS 预测0.90 元，维持“买入”评级。