事件

    2018 年度，公司实现营业收入29.74 亿元，同比+9.01%，实现归母净利润3.45 亿元，同比下降5.98%；单季度看，2018Q4 实现收入7.13 亿元，同比+0.4%，实现归母净利润579.54 万元，同比下降93.88%。

    简评

    四季度锦纶价格下跌导致下游需求收缩，叠加库存减值，四季度业绩拖累全年。四季度原油价格下跌带动锦纶和涤纶长丝下跌，从而导致下游需求放缓，以经销模式销售的坯布受此影响较大，2018 年锦纶坯布销售收入同比下滑10.42%。产能利用率不足进而导致低端产品接单量提升，2018 年涤纶面料毛利率从30.30%下降至20.69%，全年综合毛利率下降3.76pct，2018Q4 毛利率同比下降7.19pct。同时，价格下跌导致资产减值损失增加，四季度单季即确认了2076 万的减值损失。价格下跌叠加减值损失大幅提升导致四季度单季仅实现580 万的业绩，对全年业绩造成拖累。

    研发投入加大，大客户持续增长。全年公司研发投入1.07 亿元，同比增长22.62%，远高于收入增速；公司从源头纱线端到面料端一体化研发，2018 年锦纶长丝新开发产品转大货产量达到总产量的10%、新坯布产品收入占坯布总收入近30%、新布种转大货订单收入占面料总收入的30%。2018 年锦纶面料毛利率保持在40%以上，仅小幅下降0.01pct，反映公司在下游大客户的稳定供货能力，全年迪卡侬保持稳定增长，安踏等大客户逐渐打开局面，增速较快。

    全产业链扩产稳步推进，长丝扩产抢占市场先机。IPO 面料扩产项目基本建设完成，处于逐步投产阶段；年产7600 万米坯布扩产项目，车间主体施工基本完毕，核心设备陆续到位；2 月公司公告“年产12 万吨高性能环保锦纶纤维项目”，拟扩产高端长丝产能，我们认为上游己内酰胺和切片的大幅扩产会导致下游长丝话语权增强，公司此次扩产是进一步提升市占率和抢占先机的举措，未来投产后差异化长丝的占比会继续提升。

    盈利预测：预计公司2019-2021 年归母净利润分别为3.93 亿元、4.74 亿元、5.55 亿元，维持“增持”评级。

    风险提示：原油价格波动、汇率波动