首次覆盖台华新材（603055）给予跑赢行业评级，目标价17.95 元，对应2022年估值倍数26。理由如下：

    差异化产能释放，带动量价齐升。2019 年开始公司聚焦差异化竞争、具备高附加值的锦纶长丝业务。根据公司目前的扩产计划，我们预计整体锦纶长丝产能将从2020 年的7 万吨提升至2025 年的40 万吨左右，实现仅6 倍的增长；年产值预计将新增112 亿元，而2020 年长丝营收仅为8 亿元。产值增幅大于产能，主要得益于高单价、高利润率的锦纶66长丝及锦纶再生丝产能的释放，驱动业绩快速增长。

    原材料己二腈国产化，打开锦纶66 市场空间。锦纶为第二大化纤品类，以锦纶6 和66 为主，其中锦纶66 性能更优，可用于户外运动、瑜伽服、内衣等领域，终端需求景气度高。但受制于上游关键性原材料己二腈的供给，锦纶66 价格高企，多用于高端运动服饰。未来随着己二腈的国产化，我们预计原材料价格下行，有望带动锦纶66 渗透率提升。

    再生丝技术领先，环保驱动需求增长。随着消费者、品牌及政府等各方面对环保减排重视度的提升，再生丝市场应运而生。如全球一线服装品牌多计划于2030 前实现100%的环保材料替换，再生锦纶市场可期。

    目前，国内外头部锦纶公司均有意布局再生丝业务，但以物理法为主，产能受制于原材料。而公司所布局的化学法可拓展原料来源、提升产品品质，同时具备更高的技术壁垒。

    我们与市场的最大不同？短期看，己二腈国产化在即，但非产业锦纶66 切片要求较高，大规模运用尚需时日，因此我们认为近两年公司锦纶66 长丝有望处于供不应求的状态，盈利能力有保障。长期看，化学法再生丝技术领先，有望成为公司未来更大的增长点。

    潜在催化剂：12 万吨长丝项目已建成，公司预计2022 年产能有望打满。此外，新项目已于2022 年初动工，一期6 万吨锦纶66 长丝及2 万吨锦纶再生丝有望于2023 年逐步放量，驱动公司可持续增长。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2021~2023 年EPS 分别为0.53 元、0.70 元、1.08 元，CAGR为43%。首次覆盖给予跑赢行业评级，我们采取SOTP 估值，分别给予锦纶66 和再生丝、其他业务2022 年40、15 倍P/E，对应目标价17.95 元，对应2022 年公司整体26 倍P/E，较当前股价有20.2%的空间。

    风险

    原材料价格波动，扩产或需求不及预期，产品研发、更新不及预期。