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    台华新材发布2021 年年度业绩快报：2021 年营收42.6 亿元（+70.5%）；归母净利润4.6 亿元（+288.0%）；扣非归母净利润4.5亿元（+363.3%）；EPS（基本）0.56 元（+250.0%）；ROE（加权）为14.2%（+9.7pct）。

    单季度，21Q4 实现收入12.0 亿元（+44.0%，21Q1/Q2/Q3 同增57.9%/84.3%/103.1%），21Q4 归母净利润0.9 亿元（+220.5%，21Q1/Q2/Q3 同增458.1%/393.5%/177.1%）。

    简评

    12 万吨高性能环保锦纶项目投产，差异化锦纶PA66 贡献显著，2021年收入、业绩表现靓丽。由于疫情后服饰行业复苏，化纤行业景气度提升（2021 年M1-11，国内化纤产量同比+10.3%，规上化纤企业营收同比+29.8%），公司主要产品价格有所提升（2021H1 公司锦纶长丝、坯布均价较2020 年增长22%、16%），叠加公司“智能化年产12 万吨高性能环保锦纶纤维项目”逐步投产，公司全年收入保持70.5%的高增速；盈利方面，受益于公司新产能带来产品结构优化、规模效应带来成本下行，尤其2021 年新增的差异化产品PA66、可再生PA6 及其他功能性产品的产能和产量贡献，公司盈利提升（根据公司《关于回复上海证券交易所对公司签订投资协议事项的问询函的公告》预测，运营正常年份PA66 净利率有望超过15%），2021 年公司净利率为10.9%（同比+6.3pct）。

    展望2022 年，公司良品率提升、新产能爬坡继续贡献业绩增长，关注己二腈国产化带来下游需求增长。一方面，公司12 万吨环保锦纶项目在2021 年已部分爬坡，预计全年产能利用率达70%，22年有望继续提升；随着公司精进工艺，公司整体良品率持续提升，其中22 年PA66 良品率仍有提升空间。另一方面，己二腈国产化在即，未来价格有望下降，同时带动尼龙66 产量提升，推动专业化、高端化，高品质瑜伽服、户外用品等品类增长；2020-21 年天辰齐翔、华峰、神马等国内企业已陆续投建己二腈项目，其中天辰齐翔己二腈项目预计2022 年即可投运。

    江苏淮安基地开工建设，可再生PA6、PA66 在建新产能助力未来成长。2021 年10 月公司公告拟投资不低于120 亿元在江苏省淮安市建设“绿色多功能锦纶新材料一体化项目”，分四期建设，一期为年产10 万吨再生差别化锦纶丝项目/6 万吨PA66 差别化锦纶丝项目、二期为年产6 万吨PA66 差别化锦纶丝项目/3 亿米锦纶坯布项目/1 亿米染整项目，三期为年产20 万吨PA6 差别化锦纶丝项目/3 亿米锦纶坯布项目/1 亿米染整项目、四期为年产20 万吨 PA6 差别化聚合项目。目前一期项目于2022 年初已经开工建设，有望于2023 年上半年实现投产，根据公司《关于回复上海证券交易所对公司签订投资协议事项的问询函的公告》预测，一期10 万吨再生差别化锦纶/一期和二期的12 万吨PA66 项目达产后，运营期正常年份实现收入31.9/57.9 亿元，税后利润7.4/10.2 亿元。

    盈利预测：预计公司2021-2023 年实现营业收入42.6、51.4、63.5 亿元，同比增长70.4%、20.7%、23.5%；实现归母净利润4.7、5.7、8.0 亿元，同比增长288.6%、22.6%、40.7%；对应最新估值P/E 为21.3x、17.3x、12.3x，维持“增持”评级。

    风险提示：新产能建设不及预期、需求不及预期、原材料波动、市场竞争加剧。