2021 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2021 年业绩：收入42.57 亿元，同比70.2%；归母净利润4.64亿元，同比287.3%，业绩符合我们预期。期内公司每股派息0.17 元，股息支付率为31.8%。

    　　长丝成为第一大利润贡献业务，锦纶坯布快速恢复。分品类看，期内公司锦纶长丝业务营收同比+113.7%至17.97 亿元，占比+8.6ppt 至42.2%。在PA66（我们预计期内销量约1.2 万吨）、再生丝、功能性差异化等12 万吨产能的放量下，长丝毛利率同比+3.0ppt 至24.3%，毛利润占比40.1%，超过坯布和面料，成为公司第一大利润贡献业务。坯布业务，期内营收同比+55.1%至11.91 亿元，得益于锦纶长丝差异化的战略，坯布销售均价同比+24.1%，毛利率同比+9ppt 至30.1%。面料业务持续恢复，期内营收同比+35.7%至10.75 亿元，创历史新高，且毛利率同比+2.2ppt 至25.9%。

    　　收入规模增长及产品结构优化，带动盈利能力提升。期内公司毛利率同比+3.8ppt 至25.5%，主要的得益于差异化产品结构的优化，以及锦纶坯布产能利用率的提升。费用方面，在规模效应下，销售、管理、研发费用率分别-0.1、-0.9、-0.5ppt 至1.3%、4.7%、5.1%，财务费用因汇兑受益的增加同比-1.1ppt 至1.1%。总体来看，公司归母净利率同比+6.1ppt 至10.9%。

    　　运营效率提升，资金充裕。期末公司存货规模为13.81 亿元，在业务规模扩张下同比+43.3%，但存货周转天数同比-40 至133 天。应收账款周转天数-19 天48 天，公司经营效率明显提升。此外，期内公司账上货币资金4.30 亿元，经营活动现金流净额为3.54 亿元，资金充裕可支持公司后续业务发展。

    　　发展趋势

    　　展望2022 年，我们预计公司将持续受益于12 万吨长丝产能的释放、PA66良品率的提升，以及其他功能性差异化订单的增长。产能方面，淮安新生产基地已动工建设，公司表示一期的6 万吨PA66 长丝以及3 万吨化学法再生丝有望在明年投产。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到3 月起国内疫情反复，物流受阻、下游需求景气度欠佳，我们分别下调2022、23 年净利润4.4%、6.5%至5.82、8.76 亿元，当前股价对应2022/2023 年PE 分别为13、9 倍，维持跑赢行业评级。同时，考虑到目前市场风险偏好下降，我们下调目标价21.4%至14.11 元，对应2022/2023年PE 分别为21、14 倍，较当前股价有58.5%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格波动，扩产进度不及预期，疫情影响出货及下游需求。