公司公布2021 年年报， 全年收入/归母净利润/扣非净利润同比+70.2%/+287.3%/+362.1%，基本符合此前业绩快报数据，业绩的爆发增长来自公司2021 年投产的锦纶66 与可再生锦纶两大新品。展望未来，已有产能释放与锦纶66 良品率提升共同助推2022 年业绩；淮安项目在建的6 万吨锦纶66 产能与可再生锦纶产能有望在2023 年起逐步投产。公司把握战略机遇坚定扩产，享受前期高额利润空间。凭借未来产能不断再上新台阶，公司有望将先发优势转化为长期壁垒，释放收入与业绩弹性，维持“买入”评级。

    收入：产能顺利释放，2021 全年实现收入42.6 亿元/+70.2%。公司公布2021 年年报，全年实现收入42.6 亿元，同比+70.2%。其中Q4 单季收入+43.0%，作为淡季，环比增速有所放缓。拆分产品来看，锦纶长丝/锦纶坯布/锦纶面料收入分别达18.0/11.1/6.3亿元，分别同比+114%/+67%/+48%，涤纶坯布/涤纶面料收入同比-23%/+22%。锦纶长丝在公司差异化产能顺利释放下，收入大幅提升，目前占收入42%。

    业绩：新品带动毛利率提升，全年扣非净利润达4.45 亿元/+362%。在高毛利新品锦纶66 与可再生锦纶带动下，公司全年毛利率达25.5%，同比+3.8pcts，分产品看，锦纶长丝毛利率同比+3.0pcts 至24.3%，成为毛利润第一大贡献产品；锦纶坯布毛利率同比+9.6pcts 至31.6%，主因产能利用率提升与产品结构调整所致。费用率上， 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比-0.1/-0.9/-0.5/-1.1pcts，整体费用率管控得当。上述因素共同助推下，全年净利率达10.9%，同比+6.3pcts，全年实现归母净利润/扣非净利润4.64/4.45 亿元，分别同比+287.2%/+362.2%。

    展望：产能释放&良品率提升助推2022 年业绩，新建淮安产能有望打开长期空间。展望2022 年，公司已投产的锦纶长丝产能持续满产释放，锦纶66 良品率有望提升至75%+，共同助推2022 年业绩。同时公司目前淮安项目一期在建的6 万吨锦纶66 长丝与可再生锦纶预计于2023 年起逐步释放，目前两大新品紧俏，公司把握战略机遇坚定扩产，享受前期高额利润空间。凭借未来产能不断再上新台阶，公司有望将先发优势转化为长期壁垒，释放收入与业绩弹性。

    风险因素：产能建设进度不及预期；下游需求不及预期；原料供应不及预期。

    投资建议： 公司2021 全年收入/ 归母净利润/ 扣非净利润同比+70.2%/+287.3%/+362.1%，基本符合此前业绩快报数据。考虑目前淮安产能建设进度，我们维持2022 年EPS 预测，下调2023 年EPS 预测至1.12 元（原预测为1.58元），新增2024 年EPS 预测为1.54 元。参考优质制造公司2022 年估值水平（伟星股份20x、申洲国际20x），结合公司全产业链经营优势与国内龙头地位，我们给予公司2023 年20 倍PE，对应目标价23 元，维持“买入”评级。