公司发布2022 年一季报，期内实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润9.45/1.15/0.89 亿元（同比分别+27.92%/+17.2%/-5.99%），其中扣非前后归母净利润的差额主要因计入当期损益，且与公司正常经营密切相关的政府补助同比增加约2900 万元所致。

    高端差异化新产能释放，带动收入较快增长。在3 月中下旬疫情影响发货的情况下，收入取得较块增长，主要因公司在高端差异化战略下，差异化产品需求仍较为旺盛。

    同时，2021 年12 万吨高端差异化新产能放量下带动产量提升（预计2021 全年产能利用率约60%+，2022Q1 基本满产）。短期看疫情带来的物流压力仍在，后续随疫情的逐步缓解，以及持续培育新客户，公司收入仍有望保持较好增长。

    疫情&能源成本上涨，毛利率略有下降。2022Q1 公司整体毛利率为26.60%（-2.51pcts），主要因2021Q1 公司备有低价库存，因此在原材料涨价下享受存货升值收益。同时Q1 能源价格上涨（电/煤）、疫情下运输成本的提高，以及淮安新项目前期人员支出带来的成本增加，也影响了当期毛利率。但环比2021 年看，毛利率仍有提升（2021年末为25.54%），体现了产品结构的持续升级。费用率方面，规模效应下销售/管理费用率同比分别-0.28/-0.02PCT 至0.93%/5.3%；此外，期内公司在产品技术和性能方面持续投入，研发费用率为6.19%（+1.56PCT）。同时，公司期内收到2500 万的科研奖励经费，综合来看，Q1 净利率分别同比/环比变动-1.13pcts/+1.21pcts 至12.09%。

    物流受阻导致存货环比增加，现金流仍较为健康。一季度末公司库存为15.2 亿元，环比2021 年末增加1.39 亿元，主要因疫情下发货不顺畅所致。同期存货周转天数188.

    17 天，同比-1.42 天，应收账款周转天数60.24 天，同比-1.63 天。期内经营性净现金流为2.49 亿元（+535%），整体运营较为健康。

    产能利用率&良品率提升带动2022 年业绩持续增长。需求端，差异化产品（高端锦纶66 丝及再生丝）预计仍供不应求，常规产品短期受疫情影响，后续随疫情缓解，需求有望恢复。供给端，2021 年投产的12 万吨差异化锦纶长丝产能利用率的提升（2021 年60-70%，2022 预计满产），以及工艺持续改进下高端锦纶66 丝良率的提升（2021 年约65%，2022 有望超75%），有望推动全年业绩较快增长。

    投资建议：公司为国内锦纶产业链一体化龙头，通过技术革新实现高端锦纶66 丝的国产替代，后续有望在下游运动行业高景气，及原材料价格下行下，实现在需求端渗透率的提升。同时公司在化学法再生锦纶方面也占据先发优势，未来有望畅享行业高景气红利。预计公司2022/23/24 年净利润分别为5.72/9.5/12.3 亿元，分别同增23.3%/66%/29.8%,对应当前股价估值为16/12/10x，维持“买入”评级。

    风险提示：产能扩张不及预期；原材料价格大幅波动；原材料国产化进程低预期；下游需求不及预期；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。