公司公布2022 年一季报，Q1 单季收入/扣非净利润分别+27.9%/-6.0%，净利润不及预期主因原材料&能源价格同比位于高位，以及提前招聘储备人员增加生产成本，而产品价格传导不顺致毛利率同比下滑2.5pcts。但步入2022 年，Q1 原料价格小幅下行已带动毛利率/扣非净利率环比4Q21 改善+3.4pcts/+2.1pcts。公司产品良品率&产能利用率的提升为全年业绩带来高确定性增长，公司预计在建的6 万吨锦纶66 项目满产将贡献4 万吨实际产量，与2 万吨可再生锦纶产能共同打开公司未来成长空间，维持“买入”评级。

    收入端：局部疫情冲击影响订单&发货，Q1 单季收入9.45 亿元/+27.9%。公司公布2022 年一季报，Q1 单季实现收入9.45 亿元，同比+27.9%。受局部疫情影响，公司订单接单与物流受阻，Q1 收入受到一定冲击。不利因素下，公司收入仍实现稳健增长，主要贡献来自公司2021 年投产的锦纶66 与可再生锦纶等差异化产品，我们判断目前两大新品已实现满产运行，助力全年收入实现稳健增长。

    盈利端：毛利率同比下滑2.5pcts，Q1 单季扣非净利润同比-6.0%。2021 全年公司原材料切片价格持续上行，而产品售价传导不顺，叠加1Q22 能源价格同比小幅提升&公司提前招聘淮安项目储备人员，因此Q1 毛利率同比下降2.5pcts至26.6%。但进入2022 年，原材料价格小幅下行带动毛利率环比4Q21 提升3.4cpts 。Q1 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比-0.3pct/-0.02pct/+1.6pcts/+0.8pct，受研发投入加大与利息支出提升影响，公司期间费用率小幅提升。最终Q1 单季实现净利润/扣非净利润1.15/0.89 亿元，同比+17.2%/-6.0%，其中非经常损益主要为0.32 亿元政府补助。

    展望：良品率&产能利用率提升带来2022 年增量，在建产能打开未来成长空间。

    公司2022 年锦纶66 良品率目标78%，同比+6pcts，在全年满产运行下有望出产1.7 万吨产品，为全年贡献业绩增量。预计通过差异化产品战略，公司的坯布与面料产品销售全年将进一步增长。长期看，公司预计目前在建的6 万吨锦纶满产将贡献4 万吨可销售产量，与2 万吨可再生锦纶产能共同打开公司未来成长空间。

    风险因素：公司产能建设进度不及预期；下游需求不及预期；公司原料供应不及预期。

    投资建议：公司1Q22 收入/扣非净利润分别+27.9%/-6.0%，考虑近期公司产品售价，以及局部疫情对公司订单与产能建设进度的影响，我们下调2022-2024年EPS 预测至0.64/0.96/1.34 元（原预测为0.73/1.12/1.54 元）。参考优质制造公司2022 年估值水平（伟星股份20x、申洲国际20x），结合公司全产业链经营优势与国内龙头地位，我们给予公司2023 年20 倍PE，对应目标价19 元，维持“买入”评级。