本报告导读:

    公司为国内民用锦纶龙头,在锦纶66 和可再生领域先发优势显著,上游己二腈国产化有望带动锦纶66 民用需求爆发,公司积极扩张,在建产能有望于2023Q2 投产。

    投资要点:

    投资建议:目 标价17.2 元,首次覆盖给予增持评级。公司是我国民用锦纶龙头企业,预计2022-2024 年EPS 分别为0.65/0.91/1.08 元。综合PE 与PEG 估值结果,目标价17.2 元,首次覆盖给予增持评级。

    与众不同的观点:市场认为随着上游己二腈产能释放,下游锦纶66民用丝竞争格局会迅速恶化,锦纶66 民用丝的高盈利不可维持;我们认为锦纶66 民用丝生产的技术壁垒较高,公司先发优势显著,竞争对手在短期内难以企及,高利润率有望维持较长时间。

    锦纶66 先发优势突出,下游需求爆发迎来红利期。锦纶66 作为高端锦纶产品,性能较优,但生产工艺也较为复杂,对设备、技术的要求较高,目前在业内仅有Fulgar(意大利)和屹立(以色列)的锦纶66-DTY 良品率可超过80%。公司早在2008 年就涉足民用锦纶66-FDY 业务,积累了丰富的生产经验。随着上游己二腈国产化,锦纶66 在民用领域有望加速渗透,公司作为民用锦纶龙头,携手三联虹普积极进行扩产,2021 年投产2-3 万吨锦纶66-DTY 产能,目前良品率已达75%(2021 年初为65%),为国内企业之首。同时公司目前拥有6 万吨锦纶66 在建项目,预计将于2023Q2 投产,届时公司锦纶66 产能将增至约10 万吨。

    可再生锦纶需求强劲,公司产能快速扩张。为更好地实现可持续发展,Nike、Adidas、优衣库等众多国际知名品牌商相继发布可持续发展规划,推出环保产品,可再生纤维的应用需求大幅提升。公司是国内首次采用化学法制备可再生产品的公司,打破了传统物理法产能扩张瓶颈,目前公司拥有5000 吨可再生产能(物理法),2 万吨在建项目(化学法)预计将于2023Q2 投产,产能释放有望推动业绩高增。

    风险提示:投产进度不及预期,原材料价格大幅波动风险