公司公布2022 年中报，受原材料与能源价格快速上行影响，公司主要产品毛利率承压，同时公司部分产品受下游需求影响产销率偏低，以及公司为淮安新项目储备部分人员，管理费用有所上升。多重因素作用下，公司1H22 收入/净利润+11.4%/-8.4%，净利润同比下滑。进入2022H2，上游原材料价格进入下行区间，公司毛利率有望环比改善。同时公司H1 锦纶66 良品率已提升至~80%，2023H1 淮安项目新产能一旦投产预计将驱动公司明年业绩增长，维持“买入”评级。

    1H22 收入/净利润+11.4%/-8.4%，毛利率承压致业绩不及预期。1）收入及利润：

    公司1H22 实现收入20.48 亿元/+11.4%，归母净利润2.39 亿元/-8.4%，扣非归母净利润为1.71 亿元/-31.2%。其中2Q22 单季实现收入11.0 亿元/+0.3%，归母净利润1.25 亿元/-23.7%。2 ） 成本及费用： 1H22 公司毛利率为24.61%/-3.55pcts，Q2 单季度毛利率同比下滑4.6pcts 至22.90%；1H22 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为0.91%/5.32%/5.81%/1.05%， 同比-0.2/+0.8/+1.2/-0.2pct，整体期间费用率同比+1.7pcts。公司1H22 净利润率为11.66%/-2.53pcts，其中2Q22 净利润率同比-3.6pcts 至11.30%。3）存货及现金：截至1H22，公司存货余额为15.67 亿元/+12.4%，存货周转天数172 天，相比1Q22 环比改善16 天但同比+12 天，公司期内经营性现金流净额为3.52亿元/+177%，主因公司加大票据贴现力度。

    经营回顾：锦纶66 与可再生新品需求旺盛，原材料涨价&项目人员储备压低净利率。分业务看，公司长丝与面料业务整体维持90%以上水平，坯布受下游需求影响产销率偏低。长丝产品中，公司的锦纶66 与可再生产品受旺盛市场需求带动，满产运行下实现产销平衡。但H1 原材料与能源价格快速上行，部分传统产品需求偏弱，使公司主要产品毛利率承压。此外，公司为淮安新项目储备部分人员，管理费用有所上升。双重因素作用下，公司净利率承压。

    未来展望：上游价格下行将带动毛利率改善，淮安项目投产后料将驱动明年业绩增长。进入2022H2，上游PA6 切片价格进入下行区间，且PA66 国产化放量将进一步缓解公司成本压力，伴随下半年下游客户需求逐步回暖，我们判断H2公司毛利率将环比改善。同时公司H1锦纶66良品率已提升至~80%，2023H1淮安项目新产能一旦投产料将驱动公司明年业绩增长。

    风险因素：宏观经济承压；人工成本增加；机场建设进度低于预期；竞争加剧；公司新业务拓展不及预期。

    盈利预测、估值与评级：公司1H22 收入/净利润+11.4%/-8.4%，主因原材料与能源价格快速上行影响下主要产品毛利率承压，同时公司部分产品受下游需求影响产销率偏低，以及公司为淮安新项目储备部分人员，管理费用有所上升。

    进入2022H2，上游原材料价格进入下行区间，公司毛利率有望环比改善，未来淮安项目产能投产望将驱动公司业绩增长。考虑下游需求与原材料价格因素，我们下调公司2022/23/24 年EPS 预测至0.59/0.92/1.30 元( 原预测为0.64/0.96/1.34 元)。参考优质制造公司2022 年估值水平（伟星股份14x、申洲国际22x，来自中信证券研究部预测），结合公司全产业链经营优势与国内龙头地位，我们给予公司2023 年20 倍PE，对应目标价18 元。维持“买入”评级。