业绩摘要：公司 发布2022年半年报。2022年上半年公司实现营收20.5亿元，同比增长11.4%，实现归母净利润2.4亿元，同比减少8.4%，实现扣非归母净利润1.7 亿元，同比减少31.2%。单Q2实现营收11 亿元，同比增长0.3%，实现归母净利润1.2 亿元，同比减少23.7%，实现归母净利润8140.4 万元，同比减少46.8%，业绩短期有所承压。

    盈利能力边际承压，现金流改善明显。22H1 公司毛利率为24.6%，同比降低3.5pp，毛利率下降的原因主要在于1）高毛利率的坯布收入占比下降；2）汇率波动等因素使得主要原材料锦纶切片成本上升。费用端来看，22H1 总费用率为13.1%，同比提升1.6pp，其中研发费用率为5.8%，同比提升1.2pp，主要系公司加大研发投入所致，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为0.9%（-0.2pp）/5.3%（+0.8pp）/1%（-0.1pp）。综合各因素影响下，22H1 公司净利率为11.7%，同比降2.5pp，边际承压。其中单Q2毛利率为22.9%，同比降低4.6pp，净利率为11.3%，同比降3.6pp。

    差异化新产能放量锦纶长丝量价齐升，坯布需求及成本端均承压。从披露的各子公司生产数据来看，生产和销售锦纶长丝的嘉华尼龙营收/净利润分别为13亿元/1.6 亿元，同比分别+29.2%/+3.3%。主要受益于：1）去年投产12 万吨差异化新产能逐步放量；2）高毛利率的差异化产品占比提升带动整体均价提升。

    生产和销售面料的两家子公司营收之和/净利润之和分别为7.5 亿元/0.3 亿元，同比分别+21.5%/-26.4%。生产和销售坯布的两家子公司营收之和/净利润之和分别为2.8 亿元/0.1 亿元，同比分别-25%/-7.4%，坯布同时受下游需求下滑叠加原材料涨价影响，产销率低于预期。展望来看，上半年国内天辰齐翔、华峰集团的己二腈项目取得实质进展，预计近期将投产，有望缓解原材料压力。

    产能有序扩张，业绩可期。公司淮安台华绿色多功能锦纶新材料一体化项目一期工程建设已经按规划进度全面启动，预计年底完成厂房结顶；同时公司6 万吨锦纶66 纤维项目将于2023Q2 投产。考虑到公司目前为大陆唯一民用锦纶66 生产商，随着产能不断增加，将充分受益于下游广阔市场空间，前景可期。

    盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.58 元、0.86 元和1.12 元，对应PE 分别为22 倍、15 倍和11 倍。维持“持有”评级。

    风险提示：行业需求不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；原材料价格上涨的风险，汇率波动的风险。