疫情及海外局势影响，二季度业绩端承压

    公司发布2022 年中报： 22H1 实现营收20.48 亿（+11.4%），归母净利润2.39 亿（-8.4%），扣非净利润1.71 亿（-31.2%）；单Q2 营收11.03 亿（+0.3%），归母净利润1.25 亿（-23.7%），扣非净利润0.81 亿（-46.8%）。

    Q2 业绩略低于市场预期：一方面，由于4 月以来局部疫情反复，国内客户下单谨慎以及物流受到影响；另一方面，欧洲战争及美国通胀使得海外终端零售受抑制。

    锦纶长丝量价齐升，业绩压力主要来自坯布环节21H1 长丝/坯布/成品面料收入分别为10.1/3.9/5.9 亿元，占比50%/19%/29%（21 年占比为42%/28%/25%），收入下滑主要是由坯布下滑导致。具体来看：

    1）锦纶长丝保持满负荷生产，在产能爬坡及良品率提升之下，预计收入增长30%以上，其中量增20%左右，价增接近10%；2）坯布2021 年接近满产满销，22Q2 以来订单受影响较大，预计上半年整体产销率下滑至75%左右，由于单价有所增长，预计收入下滑接近20%；3）成品面料销量预计与去年同期基本持平，在价格上涨的带动下，预计收入提升10%-20%左右。

    成本端处于高位，新项目建设初期费用投入较大22H1 扣非净利润下滑31%，毛利率/扣非净利率分别下滑3.5/5.2pct 至24.6%/8.3%。其中毛利率下滑是由于上半年原材料采购成本、能源成本（电价、煤价）及疫情之下的物流成本明显提升，尽管公司销售单价有所提升，但幅度小于成本端。扣非净利率下滑幅度更大，主要系管理费用和研发费用增加较多（费用率分别提升0.7/1.1pct），包括：1）苏北新建项目提前储备员工，职工薪酬大幅增加；2）股权激励费用增加700 万元左右；3）加大新产品研发投入。

    22H1 归母净利润下滑幅度明显小于扣非净利润，是由于上半年累计获得8729 万元政府补贴（去年同期仅874 万元）。

    己二腈国产化落地，长期向好趋势明确

    今年上半年，天辰齐翔、华峰集团等国内己二腈项目取得实质性进展。预计下半年随着己二腈供给增加，锦纶66 切片价格将明显下行。公司的淮安基地建设进展顺利，预计23H1 投产，将有效承接上游原材料放量。下游客户方面，部分国内运动服饰、内衣品牌已开始试用锦纶66，此外产业用（风力发电、新能源汽车等）、军用领域亦是公司未来拓展方向。

    我们认为，当前业绩波动主要系疫情、国际局势等大环境导致（预计7 月以来仍面临一定压力）。中长期来看，公司及所处赛道的向好趋势明确，业绩预期有望逐步兑现。

    盈利预测与估值

    公司为国内锦纶产业链一体化龙头，预计将充分受益于锦纶 66、再生锦纶渗透率提升，预计 2022-2024 年实现营业收入 46.4/57.5/73.8 亿元，同比增长9%/24%/28%，实现归母净利润 5.1/7.6/10.5 亿元，同比增长 10%/48%/40%，现价对应 PE 为 22/15/10 倍。考虑公司行业稀缺性及较高的持续成长性，维持“买入”评级。

    风险提示

    疫情反复；原材料价格波动；下游市场拓展不及预期；扩产进度不及预期