海外内需求承压，三季度收入/净利润下滑22%/50%。公司是锦纶产业链一体化龙头，业务涉及锦纶长丝、坯布和面料。2022 前三季度收入30.1 亿元，-1.9%，净利润2.97 亿元，-21.2%。单三季度收入9.6 亿元，-21.8%，归母净利润0.58 亿元，-50.1%，扣非净利润0.38 亿元，-65.7%。Q3 业绩低于预期，主要由于国内疫情反复和海外高通胀造成下游品牌下单意愿减弱，以及去年同期在供应链不稳定背景下品牌加大采购造成的高基数，6~8 月，中国/美国服装库存分别同比增长10%/28%，从三季度国内织机开机率看，同比有10-20 百分点的跌幅。

    　　成本上涨、常规产品清库存令毛利率承压，差异化长丝展现较强盈利韧性。

    　　分业务看，长丝和面料有部分出口产品，坯布则以内销为主。锦纶长丝凭借良好竞争力，维持95%产销率，其中再生丝维持满产满销和强劲毛利率，PA66受品牌去库存影响无法完成全年销量目标，但单价和毛利率维持较高水平。

    　　差异化产品展现较强韧性，而常规PA6、坯布和面料业务则受大环境冲击出现较大幅度下滑。能源成本上涨、新项目人才储备额外成本，叠加存货清理影响，三季度毛利率同比/环比-3.9/-3.0 百分点至19.9%。新厂人员薪酬和股份支付费用增加，在收入下降影响下，Q3 费用率同比+3.0 百分点至14.5%，净利率-3.4 百分点至6.0%。前三季度公司资本开支8.4 亿元。

    　　短期需求预计仍然承压，继续看好高端锦纶长丝前景。今年己二腈已顺利国产化，民用锦纶66 切片国产化可期，从中长期看，锦纶66 凭借优良性能和原材料突破后成本下降的优势有望实现民用渗透率的大幅提升，再生锦纶持续呈现供不应求的情形，继续看好公司在高端锦纶纤维的技术先发优势和积极扩张前景。从短期看，公司存货水平较高（存货周转天数+42 天至178 天），国内疫情反复，国际品牌预计处理库存延续到2023 Q1~Q2，公司业绩仍将有一定压力，关注下游品牌库存拐点。

    　　风险提示：疫情反复、原料价格大幅波动、订单不及预期、市场系统性风险。

    　　投资建议：中长期前景可期，关注品牌库存拐点，把握长期买点。公司短期业绩预计仍然承压，但我们继续看好锦纶66 和再生锦纶的行业前景，以及公司显著的先发优势和积极扩张的步伐。由于行业需求疲软，小幅下调坯布面料的订单、单价和毛利率预期，预计2022~2024 年净利润分别为3.5/6.8/8.7 亿元（原4.9/7.3/9.0 亿元），对应2023 年PE 19~20x，下调合理估值至15.0~15.7 元（原16.8~17.7 元），维持“买入”评级。