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台华新材(603055)机构评级研报股票分析报告

 
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台华新材(603055):锦纶龙头壁垒深筑 需求扩容催化成长

http://www.chaguwang.cn  机构:国金证券股份有限公司  2022-12-26  查股网机构评级研报

投资逻辑

    高端锦纶龙头,一体化全产业链布局。公司2007 年来通过收购逐步实现纺丝、织造、染整全产业链布局,锦纶长丝/ 锦纶坯布/锦纶面料分别贡献43%/27%/15%收入。22 年Q1-3 受到疫情反复影响订单以及原材料成本走高等影响,收入/归母净利分别下滑2%/21%,短期业绩承压。2021 年12 月公司发行6 亿元“台21 转债”,截至22 年9.30 累计转股数为3639 股(占转股前总股本的0.0004%),最新转股价16.7 元/股。

    供需同步催化,锦纶行业扩容正当时。近10 年我国化纤产量复合增长7%,其中锦纶占比6.5%,其次我国民用锦纶66 当前产量仅4 万吨(占比10%),锦纶66 民用丝渗透率较全球仍有上行空间。需求端:女子运动、户外赛道景气度高,锦纶在亲肤、吸湿、回弹好的基础上兼具防风性,可用于瑜伽裤、冲锋衣等单品,中长期需求有望释放。供给侧:2019 年以来我国加速突破己二腈制备技术,未来三年预计新增200 万吨产能;参考锦纶6,己二腈进入集中投产阶段,降价趋势从原材料向锦纶66 制备环节传导,锦纶6 与锦纶66 1.5~3 倍价差有望显著收窄。再生锦纶:我国化学法制备可再生锦纶技术符合政策与品牌可持续理念方向,发展空间广阔。

    技术为核,产能驱动,竞争优势显著。近年来公司把握需求趋势,产能扩张计划明确,2021 年规划5 年淮安项目,差异化锦纶、再生锦纶等产能提升有望带动产品结构及盈利改善,全部达产后预计贡献90 亿元营收。锦纶66/再生锦纶制备流程壁垒较高,而公司与三联虹普达成排他性合作,且在切片及机器设备方面布局领先,技术及梯度化产品矩阵构筑核心壁垒,先发优势凸显。另外,公司拥有锦纶全产业链稀缺产能,盈利、按期交付好于同业,协同优势下与迪卡侬、超盈国际(Lululemon 供应商之一)等合作深厚。

    投资建议及估值

    公司作为我国锦纶一体化龙头,技术壁垒深筑,民用锦纶66 产能放量在即,且充分受益于上游技术突破带来的降价与需求释放,带动业绩提速。预计22~24 年公司实现归母净利3.79/6.26/8.62 亿元, 同比-18.4%/+65.4%/+37.6%,给予公司23 年20 倍PE,对应目标价14.42 元/股,首次覆盖予以公司“买入”评级。

    风险提示

    疫情反复导致需求下滑,产能扩张放缓,锦纶66 需求增长不及预期,原材料价格变动,人民币汇率波动,限售股解禁,股东减持。

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