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台华新材(603055)机构评级研报股票分析报告

 
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台华新材(603055):淮安基地投产放量渐近 新客户开发储备良好

http://www.chaguwang.cn  机构:浙商证券股份有限公司  2023-10-08  查股网机构评级研报

  投资要点

      淮安项目进入投产期,差异化产能将获大幅扩充

      淮安一期项目如期推进,24 年将释放大量差异化产品产能。公司江苏淮安项目共分四期,其中一期于2022 年初开始建设,2023 年4 月开始试生产。一期项目包含年产6 万吨锦纶66 及10 万吨再生锦纶产能(23 年底先投产2 万吨再生锦纶),目前正在有序推进设备的安装调试,预计2024H1 产能全部释放,届时公司锦纶长丝年产能将达34.5 万吨,项目进展基本符合预期。

      锦纶66 及再生锦纶产品附加值高,单价及毛利率相比常规产品更高,将贡献显著的业绩弹性。根据公司测算,一期项目预计建设投资额37.3 亿元,年折旧摊销费2.47 亿元;达产后,6 万吨锦纶66 正常年收入29.0 亿元,税后利润5.08 亿元;10 万吨再生锦纶正常年收入31.9 亿元,税后利润7.43 亿元。

      领先的良品率及原材料供给保障,为公司重要的竞争壁垒。经过持续改进生产工艺,公司锦纶66 良品率近两年有大幅提升,目前已达到行业先进水平,随着设备优化,预计淮安基地良品率将有更好表现,巩固公司领先的成本控制和盈利能力。淮安基地的再生锦纶采用化学法,主要以旧渔网为原材料,突破了物理法以生产废料和边角料为原材料的限制,且公司已布局较为充分的旧渔网回收渠道,在建产能所需的原材料供应具有保障。随着技术进一步突破,未来有望将原材料拓展至锦纶或锦纶混纺服装,进一步突破原材料供应量上的限制。

      客户资源储备加快步伐,产业趋势景气度高

      近年来持续加大客户拓展,客户数量已有大幅增长。一方面,公司积极拓展下游客户类型,目前在户外运动、瑜伽、内衣、羽绒服、商务休闲等民用服饰领域已获得广泛认可,在工业及特种应用领域也有一定客户积累。另一方面,公司作为大陆唯一量产民用66 的厂商,预计较海外同行具有明显成本优势,今年以来加快品牌形象推广及海外客户走访(成立品牌中心、发布全新品牌LOGO,参加国内外面料展会、时装周、行业协会活动等),未来有望逐步抢占全球市占率。

      科技、环保的行业趋势明朗,公司具备持续成长性。锦纶66 在强度、耐磨性、耐高温低温、亲肤柔软、回弹性、吸湿性等性能上表现优越,用其生产的服装的功能性和舒适性均得到升级;再生锦纶环保价值突出,符合政策鼓励方向及下游品牌可持续发展理念。两大产品符合科技、舒适、环保的行业趋势,发展前景广阔且趋势明朗,中短期内,台华仍将是中国大陆较为稀缺的供应商,将率先享受行业发展红利。

      盈利预测与投资建议:

      随着国内供需恢复、海外品牌去库存进入尾声,公司产能利用率、产销率已基本恢复至较好水平,我们预计逐季度将呈现环比改善趋势,23H2 起在低基数+新产能投放下,业绩将大幅提速。预计公司 2023-2025 年实现收入 47.2/60.7/74.1 亿元,同比增长 18%/29%/22%,归母净利润 4.8/7.3/9.6 亿元,同比增长77%/53%/33%,对应 PE 为 21/13/10X。 公司作为锦纶行业龙头,卡位锦纶 66、再生锦纶两大新材料、高成长赛道,维持“买入”评级。

      风险提示:原材料价格大幅波动;新客户开拓或产能扩张不及预期;行业竞争加剧

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