公司作为锦纶一体化织造龙头，短期内锦纶66 与可再生产品新产能投放并逐步爬坡，将有效优化产品结构，实现量价齐增，提高盈利能力；长期淮安项目将持续规划，把握先发优势加速占领市场。预计2023 年-2025 年归母净利润规模分别为4.24 亿元、6.25 亿元、7.97 亿元，同比增速分别为58%、48%、27%。

    对应23PE23X，24PE15X，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

    锦纶织造一体化龙头，差异化产品升级提高盈利能力。公司二十余年深耕锦纶织造业务，已形成涵盖锦纶纺丝、织造、染色及后整理等完整的锦纶纺织产业链，主要产品为锦纶长丝、坯布和功能性成品面料。公司注重差异化产品研发并持续扩产，加强市场开拓，与国内外知名服装品牌生产厂商建立良好合作。2012-2022 年公司营业收入CAGR 为8.93%，归母净利润CAGR为7.15%。

    原材料价格下降加速下游渗透，可再生产品空间广阔。锦纶在化纤材料中性能优势显著，但较高的价格导致应用端渗透受限，国内产量逐步增加但仍以中低端产品为主。在锦纶的中高端差异化产品中，①锦纶66 性能更优，更适用于户外运动、瑜伽服等产品，现核心原材料己二腈国产化突破，锦纶66 切片价格下降，有望加速66 产品在下游的渗透；②可再生锦纶顺应国内外多品牌绿色环保规划目标，市场空间广阔。

    研发驱动&积极扩产，差异化产品打开空间。

    1） 一体化协同强化竞争优势，持续扩产打开成长空间。公司上下游一体化布局，已形成锦纶纺丝、织造、染整完整产业链。至2022 年，公司具备年产锦纶长丝18.5 万吨、坯布织造5.6 亿米、染色1.6 亿米、后整理8000万米的产能规模。2023 年，淮安新基地建成并将逐步投产，预计将释放更多差异化产品产能。

    2） 加强研发投入，优化产品结构。公司持续加强差异化新材料研发，注重产学研合作，与客户联动共研，研发费用率从2017 年3.2%增至2022 年5.9%，研发人员数量占比从9.23%增至11.50%。2020-2022 年公司锦纶长丝单价从1.1 万元/吨增至1.43 万元/吨，主要受益于2021 年以锦纶66与再生锦纶为代表的差异化产品产能投放。化学法再生市场需求加速，公司化学法新产能落地在即，将继续优化产品结构，掌握定价权。

    3） 优质客户合作稳定，下游品牌增势旺盛。公司终端客户包括探路者、迪卡侬、安踏、乔丹等户外运动品牌，以及优衣库、C&A、海澜之家、森马、艾莱依等休闲品牌。多品牌近年增势旺盛韧性凸显，公司订单可期。通过与品牌客户合作、共同研究流行趋势、合作开发新品，公司实力得到进一步提升。

    盈利预测及投资建议：伴随上游己二腈国产突破驱动原材料价格下降趋势，锦纶66 终端需求量有望进一步提升，同时国内外头部品牌对可再生产品需求旺盛。公司短期内锦纶66 与可再生产品新产能投放并逐步爬坡，将有效优化 产品结构，提升盈利能力；长期淮安项目将持续规划，把握先发优势加速占领蓝海市场。预计公司2023 年-2025 年收入规模分别为46.26 亿元、59.16亿元、69.33 亿元，同比增速分别为15%、28%、17%。归母净利润规模分别为4.24 亿元、6.25 亿元、7.97 亿元，同比增速分别为58%、48%、27%。

    对应23PE23X，24PE15X，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

    风险提示：原材料价格大幅波动的风险；产能扩张进度不及预期的风险；下游需求不及预期的风险；对外担保风险、业绩预测具有不确定性的风险等。