投资要点

    　　Q3 收入及净利润均超预期，环比持续改善

    　　23Q1-Q3 实现收入35.2 亿元（+16.8%），归母净利润3.27 亿元（+10.0%），扣非归母净利润2.48 亿元（+18.9%）。单Q3 实现收入13.2 亿元（+37.3%），归母净利润1.44 亿元（+149%），扣非归母净利润1.25 亿元（+231%）。

    　　Q3 业绩高增长来自环比逐季改善+同比低基数（22Q3 收入/归母净利润分别-22%/-50%），再次验证公司的订单及盈利能力已进入向上通道。

    　　预计价格环比持续提升，但量增依旧为主要驱动锦纶长丝平均价格年初以来持续回升，Q3 同比降幅明显缩窄。受需求端疲软影响，根据百川盈孚数据，锦纶长丝FDY/DTY 参考价格自22 年7 月起大幅下跌（7/1-12/31 锦纶FDY/DTY 分别从18800/20600 元/吨下跌至15400/17000 元/吨，跌幅达18.1%/17.5%）。23 年年初以来，随着国内外需求复苏，锦纶价格整体呈回升趋势（1/1-9/30 锦纶FDY/DTY 分别上涨至18050/19150 元/吨，涨幅达17.2%/12.6%）。

    　　因此，我们预计Q3 公司锦纶长丝平均单价同比仍未转正，但降幅较上半年明显缩窄，销量仍为收入增长的主要原因。

    　　售价回升+切片成本下降，带动利润率逐季改善23Q3 毛利率22.8%（同比+2.8pp，环比+1.2pp），自22Q4 以来已连续三个季度环比改善，我们预计除了需求回暖带动产能利用率及售价回升之外，还与锦纶66 切片价格下降较多有关。以台华的主要供应商英威达为例，根据百川盈孚数据，其PA66 切片市场价自21 年11 月的42000 元/吨持续下降至23 年9 月底的20500 元/吨，其中23 年1/1-9/30 期间降幅达8.9%。

    　　英威达于22 年11 月投产上海己二腈工厂（40 万吨/年），并于23 年10 月关闭美国奥兰治工厂，我们认为产能转移有利于其生产成本降低，随着国产己二腈+英威达中国工厂产能爬坡，供给端充足将驱动切片成本进一步下行。

    　　此外，在收入大幅增长的摊薄下，Q3 期间费用率同比-3.7pp，其中管理费用率-2.4pp，驱动Q3 归母净利率/扣非净利率同比+4.9/5.6pp 至10.9%/9.5%。

    　　盈利预测及投资建议：

    　　淮安一期项目正有序推进设备安装，预计将于12 月投产（6 万吨PA66 及2 万吨再生锦纶），自动化程度及良品率有望比嘉兴本部进一步提升；随着加快品牌形象推广及海外客户走访，公司今年以来客户数量已有大幅增长，凭借成本优势有望抢占海外同行市占率。

    　　预计公司2023-2025 年实现收入47.6/58.2/71.4 亿元，同比增长19%/22%/23%，归母净利润4.8/7.0/9.6 亿元，同比增长77%/47%/36%，对应 PE 为23/16/12X。

    　　公司作为锦纶行业龙头，卡位锦纶 66、再生锦纶两大高景气赛道，中短期内竞争壁垒突出、业绩弹性显著，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动；新客户开拓或产能扩张不及预期；行业竞争加剧