投资要点

    　　24 全年业绩增长靓丽，Q4 存货减值计提影响2024 年实现收入71.20 亿元（同比+39.8%），归母净利润7.26 亿元（同比+61.6%），扣非归母净利润5.96 亿元（同比+63.8%）。

    　　单Q4 实现收入19.35 亿元（同比+22.7%），归母净利润1.07 亿元（同比-12.3%），扣非归母净利润0.73 亿元（同比-36.9%），收入在高基数上仍实现靓丽增长，净利润下滑主要系计提存货减值同比增加较多。

    　　淮安基地增量贡献显著，成品面料表现强劲

    　　锦纶长丝：24 年收入39.5 亿元（同比+50.5%），销量（含内部销售）20.16 万吨（同比+38.8%），均价2.32 万元/吨（同比+1.8%），毛利率19.3%（同比+1.6pp）。分子公司看，嘉华尼龙（浙江）收入29.1 亿元（同比+1.2%），净利润2.61 亿元（同比-10.7%）；嘉华尼龙（江苏）及再生尼龙（江苏）收入从2.4/5.7亿元增长至17.1/11.5 亿元，净利润从755/305 万元增长至1.17/0.80 亿元，淮安基地业绩增量显著。

    　　坯布：24 年收入13.4 亿元（同比+11.5%），毛利率25.6%（同比+1.8pp）。分子公司看，福华织造/华昌纺织收入7.2/2.6 亿元，净利润3578/664 万元（23 年为1071/834 万元）。

    　　成品面料：24 年收入16.0 亿元（同比+41.3%），毛利率30.9%（同比+3.2pp ）。

    　　分子公司看，高新染整收入14.9 亿元（同比+19.5%），净利润2.19 亿元（同比+142.8%），净利率14.7%（同比+7.5pp），盈利能力大幅提升。

    　　盈利能力提升明显，拟投资新建越南产能

    　　24 年整体毛利率23.0%（同比+1.2pp），净利率10.2%（同比+1.4pp），提升来自产销饱满、产品结构改善及费用摊薄，其中管理/研发费用率同比-1.4pp/-0.3pp。

    　　此外，24 年公司获得政府补助1.60 亿元（同比增加0.16 亿元）。

    　　公司公告拟在越南新建生产基地，预计总投资不超过1 亿美元，全球供应链布局将得到优化，且劳动力、税收等经营成本有望降低。

    　　盈利预测及投资建议：

    　　淮安一期项目（10 万吨再生、6 万吨PA66）已逐步投产，面料销售旺盛下，江苏织染项目于24 年9 月开工建设，未来淮安产能爬坡将持续带来增长势能。随着差异化产品占比逐步提升，以及淮安基地效率爬坡，盈利能力有望稳步提升。

    　　预计公司25-27 年实现收入83.1/94.7/106.6 亿元，同比增长17%/14%/13%，归母净利润8.9/10.4/12.0 亿元，同比增长23%/16%/15%，对应 PE 9/8/7X。作为锦纶长丝龙头，竞争壁垒突出、成长性优异，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动；客户开拓或产能扩张不及预期；行业竞争加剧