快递业务收入增速放缓

    　　19Q3 单季，快递业务实现营收36.47 亿元，同比增长21.05%，收入增速较19H1 的49.86%有所下降，主要原因来自于去年同期高基数，以及自8月中下旬进入旺季后，公司主动提升客户质量。19 年前三季度，快递业务实现营收103.24 亿元，同比增长38.24%。快递业务量增速低于我们之前预计，下调19-21 年快递业务量同比增速假设至40%、30%、25%。

    快运业务收入增长稳定

    　　19Q3 单季，快运业务实现营收27.74 亿元，同比增长1.29%，相比19H1收入同比下降9.7%，三季度快运业务收入同比企稳，主要原因是快递和快运业务划分变化的同比影响消除。19 年前三季度，快运业务实现营收77.66亿元，同比下降6.06%。快运业务收入端符合预期，维持之前假设不变。

    预计19Q4 营业成本同比增速继续放缓

    　　19Q3 单季，公司营业成本60.52 亿元，同比增长19.53%，主要原因是人工成本和运输成本的增长。相比19H1 营业成本同比22.35%的增速，三季度营业成本增速有所放缓。19Q3 单季，毛利率7.68%，同比和环比均出现明显下降。19年前三季度，公司营业成本167.06亿元，同比增长21.31%。旺季前产能储备相对充足+春节时间较早，预计19Q4 产能提升幅度有限，19Q4 营业成本同比增速有望继续放缓。维持成本端假设不变。

    期待盈利能力逐步改善，“增持”评级

    　　预计19-21 年，公司归母净利润分别为6.12 亿元、8.17 亿元、10.47 亿元，同比增速分别为-12.60%、33.40%、28.17%，对应PE 分别为19.30 倍、14.47 倍、11.29 倍。19Q3 单季，快递业务量增速低于预期和成本端较快增长，导致利润同比显著下降。8 月中下旬进入旺季后，随着快递业务规模持续增长，以及成本端的控制，公司盈利能力有望逐步改善，维持“增持”评级。

    风险提示

    　　人工成本增长超预期，运输成本增长超预期。