投资建议:公司Q3单季实现营业收入73.3亿元,同比增长11.9%,实现归母净利1.42亿元,同比大增22.4倍。Q3归母净利环比Q2下滑42.6%,主要因Q3为撬动前端运营优化,加大管理费用支出所致,管理费用环比大增2.2亿元。大件快递在疫情后电商产品逐渐大型化的趋势下有望迎来快速成长,公司经历产能扩张后有望凭借其较深的护城河进行突围,在回归稳健的经营计划后更看好其成长路径。我们下调2020-2022年EPS至0.46/0.62/0.77(前次为0.57/0.69/0.82),维持“强烈推荐-A”评级。

    Q3管理费用环比大增2.2亿元,单季业绩仍表现亮眼。公司前三季度实现营业收入189.5亿元,同比增长2.7%;实现归母净利2.96亿元,同比增长165.8%,其中扣非归母净利1.12亿元,同比增长222.9%。Q3单季实现营业收入73.3亿元,同比增长11.9%,实现归母净利1.42亿元,同比大增22.4倍,但环比Q2下滑42.6%,主要因Q3为撬动前端运营优化,加大管理费用支出所致,管理费用环比大增2.2亿元。

    快递业务稳健增长,看好未来行业突围。分业务来看,Q3快递、快运、其他业务分别实现收入44.5、26.7、2.2亿元,同比分别变化 22.0%、-3.7%、60.5%。其中快递业务收入占比已经达到60.7%,成为公司着力发展的方向。从运营指标来看,快递业务货量同比增长20.4%,票数达到1.49亿票,同比增长10.5%,票数增长不及货量主要因为开单子母件及大件货物占比提升所致。疫情后电商渗透加剧,产品逐渐向大型商品升级,大件快递正成为新的增长点。今年以来公司回归稳健的经营计划,我们看好其未来凭借较深的护城河,赢得行业中突围的机会。

    引入战投韵达股份,股权激励促治理结构改善。公司公告将通过定增方式引入韵达股份作为战略投资者,补充其转运及IT系统的投入。双方在快递、快运上各有侧重,运营模式、资产具备较强的互补效应,目前仍在推进过程中,可重点关注。此外,公司已发布第二期员工持股计划,进一步约束业绩条件。产业资本、管理人员相继与公司股东绑定利益,将极大地稳定市场预期,并助力治理结构持续改善。

    风险提示:疫情扩散超预期、大件快递、零担运输竞争加剧,引入战投失败