事件

    　　公司发布2025 年半年报。2025H1，公司实现营业收入205.55 亿元，同比增长11.43%，实现归母净利润0.52 亿元，同比下降84.34%；其中2025Q2，公司实现营业收入101.48 亿元，同比增长10.89%，实现归母净利润1.21 亿元，同比下降49.81%。

    　　深化产品分层策略，快运业务收入录得稳健增长公司持续深化产品分层策略，不断推进主营产品时效升级，推出强竞争力的经济产品，更好地满足客户多元化需求；同时持续提升交付质量，强化销售资源投入，促进快运业务收入实现较快增长。2025H1，公司快运业务实现收入186.13 亿元，同比增长11.89%，剔除融合项目收入后同比增长13.51%；快递/其他业务分别实现收入9.48/9.94 亿元，同比分别-11.63%/+34.49%。

    　　业务结构持续变化，运输成本上升明显

    　　2025H1，公司营业成本为194.60 亿元，同比增长14.20%。其中，人工成本75.88亿元，同比增长5.59%；运输成本97.65 亿元，同比增长30.20%，主要系公司策略性增加运输资源投入、提升产品履约时效，以及高运费低人工的整车、大票、供应链等业务体量持续提升；房租费及使用权资产折旧8.16 亿元，同比下降18.11%，主要系公司持续推进网点聚合升级以及中转、运输环节的双网融合。

    　　职能组织持续提效，强化销售能力建设

    　　公司职能组织持续提效，促进期间费用稳步下降，并加大业务营销资源投入，积极扩充销售团队。2025H1，公司期间费用为10.59 亿元，同比下降6.03%，其中销售费用/管理费用分别为3.94/5.54 亿元，同比分别+44.29%/-20.76%。

    　　盈利预测与投资建议

    　　考虑到2025H1 公司业绩有所承压，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为446.59/488.11/522.21 亿元，同比增速分别为10.65%/9.30%/6.99%；归母净利润分别为7.41/9.46/11.70 亿元，同比增速分别为-13.92%/27.67%/23.75%；EPS 分别为0.73/0.93/1.15 元。鉴于快运行业格局相对较优，公司深耕大件配送领域，随着融合项目进度深入以及精细化管理下公司盈利能力有望持续提升，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济增速不及预期，行业价格竞争加剧，京东资源整合进度不及预期。