德邦股份披露2025 年三季度业绩：2025 年前三季度，公司实现营业收入302.7 亿元，同比增长7.0%；实现归母净利润-2.8 亿元，同比下降153.5%。2025 年三季度，公司实现营业收入97.2 亿元，同比下降1.4%；实现归母净利润-3.3 亿元，同比下降278.6%。

    　　事件评论

    　　产品结构调优，营收同比下降。2025Q3，公司营收同比下降1.4%，其中，快运/快递/其他业务营收分别-0.8%/-18.9%/+9.4%。宏观需求相对疲弱，行业货量增长承压，公司主动推进产品结构调优，导致快运非核心主营产品收入同比减少。

    　　人力投入加大，毛利率显著下滑。2025Q3，公司毛利率同比下降5.6pct 至7.4%，收入增长疲弱叠加成本端承压，毛利率同比显著下降。2025Q3，公司人工成本/运输成本/房租成本/折旧摊销成本/其他成本同比分别+9.6%/+0.8%/+2.2%/+0.8%/+4.2%。三季度，公司人工成本显著增加，主要为公司提升收派、时效等能力，主动增加人力资源投入并提升员工待遇。同时，公司基于业务发展规划，主动新开网点、调优区位，导致房租成本同比增加。

    　　管理费用同比多增，经营阶段性承压。2025Q3，公司期间费用同比增长9.2%至5.7 亿元，其中，管理费用同比增长22.3%至3.2 亿元，主要为调整经营策略后，增加后台支撑性资源的投入。最终，公司归母净利率同比下降5.3pct 至-3.4%。

    　　阶段性波动不改长期价值，期待经营调优成效。公司作为稀缺性的全网型快运企业，在行业下行周期中，发力精益管理，提升服务质量，竞争壁垒有望进一步巩固。尽管公司面临阶段性的战略调整，同时产品结构性变化和资源投入使得短期盈利波动加大，但未来与京东物流快运业务的网络融合推进，以及货量的稳健增长，盈利能力具备修复空间，期待后续公司经营改善成效。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为-0.7/5.1/7.6 亿元，2026-2027 年对应 PE 分别为30.0/20.1X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、宏观需求不及预期；

    　　2、快运市场竞争加剧；

    　　3、网络融合降本不及预期。