事件描述

    公司2022 年前三季度营业总收入27.42 亿元（+15.51%）；归母净利润2.28 亿元（-22.47%），扣非净利润1.99 亿元（-21.40%）。2022 年Q3 营业总收入11.05 亿元（+14.04%）；归母净利润1.12 亿元（-16.37%），扣非净利润1.06 亿元（-15.23%）。

    事件评论

    三季度经营平稳，收入增速环比略有放缓。从收入增速看，单三季度收入相较上半年略有放缓，一方面是三季度疫情影响，公司主要终端门店分布于菜场、社区附近，人流下滑有一定影响；二是疫情影响下前三季度净增门店数量放缓（招股书显示，截至2021 年底门店数量5160 家，截至2022 年8 月2 日门店数量超5300 家，前8 月净增超140 家，不及2021 年全年净增量的20%），导致门店增量贡献弹性减弱。

    核心品类贡献程度有所上升，华东地区占比下降。收入占比分品类看，2022 年前三季度鲜货产品占87.74%、较2021 年占比-0.33pct，其中夫妻肺片占比31.49%、较2021 年占比+0.89%，整禽类占比27.74%、较2021 年占比+0.15%；预包装产品占8.28%、较2021 年占比+0.35pct。收入占比分区域看，2022 年前三季度各区域收入占比及相较2021年的变化分别为：华东72.66%/-0.85pct、华中10.96%/+0.37pct、西南7.58%/-0.04pct、华北4.20%/+0.04pct、华南2.22%/+0.05pct、西北1.37%/-0.02pct、东北0.67%/+0.59pct。

    毛利率承压导致利润下滑，费用投入收窄。2022 年前三季度公司归母净利率-4.07pct 至8.30%，毛利率-5.78pct 至17.50%，销售费用率（+0.30pct）、管理费用率（-0.39pct）、研发费用率（-0.05pct）、财务费用率（+0.01pct）。2022Q3 公司归母净利率下滑3.68pct至10.12%，毛利率-6.12pct 至18.10%，销售费用率（+0.52pct）、管理费用率（+0.15pct）、研发费用率（+0.04pct）、财务费用率（-0.05pct）。单三季度毛利率在成本压力下同比降幅相对上半年扩大，致三季度净利润下滑；公司三季度费用率相较上半年有下降趋势。

    盈利预测及投资建议：预计2022-2024 年归母净利分别为2.54/3.97/4.97 亿元，EPS 分别为0.62/0.96/1.21 元，对应当前股价分别为40/26/21X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、需求恢复不达预期；

    2、行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨等。