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紫燕食品(603057)机构评级研报股票分析报告

 
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紫燕食品(603057):佐餐卤味空间广阔 紫燕有望成为万店品牌

http://www.chaguwang.cn  机构:广发证券股份有限公司  2022-12-21  查股网机构评级研报

佐餐卤制品行业空间广阔,集中度有望持续提升。2021 年我国佐餐卤制品行业收入为1030 亿元,2010-2021 年CAGR 为9.49%。预计随着渗透率提升+规范化,2021-2030 年佐餐卤制品行业收入有望复合增长7.57%。竞争格局方面,佐餐卤制品行业集中度低、地域性强,2021年CR5 为4.62%,紫燕市占率3.00%位居第一。疫情影响下行业整合加快,参考休闲卤制品发展进程,佐餐卤制品集中度有望持续提升。

    强渠道管理能力和供应链效率是公司核心竞争力。2022 年前三季度紫燕食品ROE 为14.06%,主要得益于公司渠道管理能力强,故存货和账款管理效率好,资产周转率领先其他卤制品龙头。渠道:紫燕通过经销商+加盟商两级销售体系实现对门店的高效管理,凭借五大核心工厂辐射各区域门店,门店和供应链管理效率在佐餐卤制品行业领先。产品:紫燕研发能力强,以大单品夫妻肺片为核心打造多元化产品矩阵。

    品牌:紫燕凭借领先的门店网络和标准化店招实现强品牌认知。

    均价提升和成本优化有望带动利润率提升,向万店品牌迈进。收入端:

    未来5 年有望复合增长15%+,主要源于疫后单店表现回升和门店持续扩张。紫燕具备成长为万店连锁品牌的潜力,远期开店空间有望达到1.8 万家。利润端:公司控费水平好,未来毛利率优化有望驱动净利率提升至15%左右,主要源于(1)直接提价和产品升级;(2)加大供应链投入,新建生产和仓储基地有望优化供应链效率,降低成本波动。

    盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年紫燕食品收入为35.98/43.37/51.24 亿元,同比增长16.36%/20.53%/18.15%;归母净利润为2.63/4.19/5.33 亿元,同比增长-19.68%/59.44%/27.07%,对应PE 为48/30/24 倍。参考可比公司,给予公司2023 年35 倍PE 估值,对应合理价值35.64 元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示。新开店数量不及预期;成本上涨超预期;食品安全风险。

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