事件描述

    　　公司2022年营业总收入36.03亿元（+16.51%），归母净利润2.22亿元（-32.28%），扣非净利润1.81亿元（-33.22%）。202301实现营业总收入7.55亿元（+13.84%），归母净利润4464.69万元（+60.29%），扣非净利润3401.25万元（+60.38%）。

    　　事件评论

    　　疫情之下销售增长稳健。2022年，鲜货类收入30.56亿元（同比+13.77%），其中夫妻肺片10.94亿元（同比+17.27%）、整禽类9.17亿元（同比+8.96%）、香辣类3.86亿元（同比+2.81%）、其他类6.59亿元《同比+22.93%），预包装及其他产品收入3.66亿元（同比+51.28%），预包装产品呈现出小体量高增长趋势，鲜货产品中大单品夫妻肺片占比进一步提升。202301公司夫妻肺片、整禽类、香辣休闲类、其他鲜货、预包装及其他产品的收入占比分别为30.80%、25.39%、10.15%、18.28%、10.94%，其中预包装产品、夫妻肺片的主营收入占比较2022全年分别提升0.69pct和0.12pct。销量方面，2022年夫要肺片+11.49%、整窝类+6.24%、香辣休闲类-10.91%、其他鲜货+15.05%，香辣休网类产品下滑较多预计主要和疫情影响相关消费场景有关。价格方面，2022年夫妻肪片+5.18%、整禽类+2.56%、香辣休闲类+15.41%、其他鲜货+6.85%。疫情影响公司门店净增，结构持续优化。截止2022年底，公司门店数量达5695家，同比增长约10%。区域分布看，公司以华东区域为起点、长江流域辐射区域为干线的成然城市，继续旅行加密计划；以华南、华北、西南区域的已入驻城市为基准面，分区域调整战略，扩大品牌影响力：新开发西北和东北区域，已完成前期试点运行工作东北、西南、华中、华南地区的占比有所提升；经销商结构看，2021年底、2022年底和2023年3月底，公司经销商数量分别为98、89、97家，2022年前五名客户销售额占比达59.04%，占比有所降低；按2022年期末数据计算，经销商平均管理门店数达64家，进一步上升。

    　　成本压力有望在今年迎来改善。公司2022年归母净利率下滑4.44pct至6.16%，毛利率-5.65pct 至15.98%，分品类看，夫妻肺片-13.06pct、整禽类-2.43pct、香辣休闲类-2.45pct、其他鲜货+0.50pct、预包装及其他产品-5.94pct，夫葱肺片毛利率下滑较多预计主要和牛肉成本上行有关，其单位成本同比增长超25%；202301公司毛利率已回升至18.69%，同比、环比均改善明显，预计主要与牛肉等成本下行有关。2022年公司期间费用率-0.33pct至8.61%，其中销售费用率+0.64pct、管理费用率-0.88pct、研发费用率-0.01pct、财务费用率-0.06pct。销售费用增长较多主要因为市场开拓、品牌推广等原因，其中广告宣传费增加1964万元、人力支出增加1074万元。2023Q1归母净利率握升1.71pct至5.91%，主要是毛利率同比改善2.33pct所致，全年利润率改善预期较强。

    　　盈利预测及投资建议：预计2023-2025年公司归母净利分别为3.95、5.10、6.22亿元，EPS分别为0.96、1.24、1.51元，对应当前股价PE分别为29、23、18x，维持“买入”评级。

    风险提示

    　　1、原材料价格液动风险；2、新开拓市场低预期等。