事件：公司2023Q1-3 实现收入28.16 亿元，同比增长2.68%；实现归母净利润3.41亿元，同比增长50.03%；实现扣非后归母净利润2.93 亿元，同比增长46.97%。其中2023Q3 实现收入10.73 亿元，同比增长-2.95%；实现归母净利润1.62 亿元，同比增长44.77%；实现扣非后归母净利润1.51 亿元，同比增长42.46%。

    　　主业增长乏力，同店持续承压。公司积极进行门店扩张，保持快速开店，Q3 预计开店仍贡献良性增长。同店下滑明显，主要系终端需求疲软，餐饮修复大背景下，公司以居家消费为主，场景受损。2023Q1-3 公司鲜货产品、包装产品、包材、加盟费分别实现收入23.95、2.66、0.70、0.47 亿元，同比分别增长0.65%、18.42%、5.54%、12.20%。

    　　鲜货产品中，前三季度夫妻肺片、整禽类、香辣休闲、其他鲜货分别实现收入8.82、7.05、2.55、5.53 亿元，同比分别增长3.28%、-6.28%、-21.56%、23.32%。分地区看，前三季度华东、华中、西南、华北、华南、西北、东北、其他地区分别实现收入19.42、3.14、2.52、1.18、0.66、0.40、0.25、0.21 亿元，同比分别增长-1.45%、5.53%、22.46%、4.06%、9.25%、8.12%、37.75%、118.52%，新市场增长整体快于华东基地市场。

    　　成本持续回落，毛利率快速提升。2023Q3 公司毛利率为29.17%，同比提升11.07 个pct，环比提升6.18 个pct，主要系牛肉牛杂等原材料价格持续回落，预计Q4 公司将继续享受成本红利。2023Q3 公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别+2.60、-0.49、+0.02、+0.06 个pct 至5.45%、3.91%、0.22%、0.01%。销售费用率上升，主要系公司加大市场开拓力度，广告、展览宣传、促销、市场推广费上升。综合来看，2023Q3公司归母净利率同比提升4.97 个pct 至15.09%。

    　　盈利预测：公司是佐餐卤味龙头，2023 年随着疫情管控放开，公司快速开店提升市场份额，加速进行全国化扩张。同时公司加大市场投入，积极寻求同店提升，降低闭店率，后续随着经济回暖，同店表现有望迎来改善。成本端牛肉及牛副价格高位回落，驱动利润弹性大幅释放。考虑到同店修复进度低于预期，但成本下降超预期，我们下调收入，上调利润，预计公司2023-2025 年公司收入分别为37.33、43.81、51.07 亿元（前值为39.82、47.33、55.48），归母净利润分别为3.90、4.76、5.70 亿元（前值为3.63、4.59、5.62），EPS 分别为0.95、1.16、1.38 元，对应PE 为22.2 倍、18.2倍、15.2 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：食品安全风险；主要原材料价格波动的风险；市场开拓不及预期的风险。