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    　　公司公告2023 年三季报。2023 年前三季度，公司实现总营收28.16 亿元（+2.68%），归母净利3.41 亿元（+50.03%），扣非归母净利2.93 亿元（+46.97%）。23Q3 单季，公司实现总营收10.73 亿元（-2.95%），归母净利1.62 亿元（+44.77%），扣非归母净利1.51 亿元（+42.46%）。

    　　鲜货产品增长稳健，预包装及其他产品增长较快1）鲜货产品增长稳健，预包装及其他产品增长较快。2023 年前三季度，公司鲜货、预包装及其他产品、包材、其他收入分别为23.95、2.66、0.70、0.47 亿元，同比+0.65%、+18.42%、+5.54%、+12.20%；鲜货产品中，夫妻肺片、整禽类、香辣休闲、其他鲜货增速分别为+3.28%、-6.28%、-21.56%、+23.32%。

    　　2）经销渠道增长稳健，直营渠道增长迅速。2023 年前三季度，公司经销、直营、其他收入分别为24.45、0.50、2.83 亿元，同比+0.46%、+60.91%、+14.31%。2023Q3 末，公司经销商共116 个，同比+23.40%，前三季度净增27 个，其中Q3 净增12 个。

    　　3）大本营华东收入占比约70%，华中、华北增长稳健，西南、东北增长较快。2023 年前三季度，公司华东、华中、西南、华北、华南、西北、东北、其他地区收入分别为19.42、3.14、2.52、1.18、0.66、0.40、0.25、0.21亿元，同比-1.45%、+5.53%、+22.46%、+4.06%、+9.25%、+8.12%、+37.75%、+118.52%。

    　　原料价回落，Q2 利润率大幅改善

    　　1）原料价回落，毛利率提升。2023 年前三季度，公司销售毛利率/净利率分别为24.19%/12.06%，同比分别+6.69/+3.94pct；23Q3，公司销售毛利率/净利率分别为29.17%/15.15%，同比分别+11.07/+5.38pct，原料价回落因素贡献较大。

    　　2）广告投入有所增加。2023 年前三季度，公司销售、管理费用率分别为5.20%、4.38%，同比+1.95、-0.43pct，销售费用率提升主要由于广告费用增加；23Q3，公司销售、管理费用率分别为5.45%、3.91%，同比+2.61、-0.49pct。

    　　3）所得税费用同比有所增加。23Q3，公司所得税费用同比+329.92%至0.49亿元，所得税费用/收入同比+3.50pct。

    　　投资建议

    　　公司聚焦佐餐卤制品，成功打造“夫妻肺片”明星大单品，凝聚力卓越，放手使用前员工加盟商，全国化开店加速。我们预计公司2023/2024/2025 年归母净利分别为3.82/4.78/5.71 亿元，增速72.14%/25.07%/19.46%，对应10 月26 日PE 23/18/15 倍（市值87 亿元），维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　食品安全风险、原材料价格上涨风险、消费场景波动风险。