事件：2023 年公司实现收入35.50 亿元，同比增长-1.46%；实现归母净利润3.32 亿元，同比增长49.46%；实现扣非后归母净利润2.78 亿元，同比增长53.26%。其中2023Q4 公司实现收入7.34 亿元，同比增长-14.65%；实现归母净利润-0.10 亿元，去年同期为-0.06 亿元；实现扣非后归母净利润-0.15 亿元，去年同期为-0.18 亿元。2024Q1公司实现收入6.95 亿元，同比增长-8.00%；实现归母净利润0.54 亿元，同比增长20.87%；实现扣非后归母净利润0.39 亿元，同比增长13.89%。

    　　开店稳健，同店承压。2023 年公司实现鲜货卤味收入30.04 亿元，同比增长-1.71%。

    　　公司全年门店净增加510 家至6205 家，全年平均门店数量同比增长9.63%，平均门店鲜货收入同比下降10.34%至50.48 万元，平均门店销量同比下降6.61%。2023 年鲜货产品销量同比增长2.38%，鲜货单价同比增长-4.00%。分品类看，2023 年夫妻肺片收入同比增长0.46%至10.99 亿元（量+0.34%，价+0.12%），整禽类收入同比增长-4.06%至8.79 亿元（量-3.89%，价-0.18%），香辣休闲类收入同比增长-18.68%至3.14亿元（量-16.86%，价-2.18%），其他鲜货收入同比增长7.90%至7.11 亿元（量+18.52%，价-8.96%）。2023 年华东、华中、西南、华北、华南、西北、东北分别实现收入24.47、3.92、3.17、1.56、0.87、0.51、0.31 亿元，同比分别增长-5.43%、0.93%、9.46%、8.04%、8.18%、28.89%、41.54%。2023Q4 和2024Q1 公司实现鲜货卤味收入6.08、5.62 亿元，同比分别增长-10.00%、-10.96%，主要系同店下滑影响。

    　　成本回落推动利润弹性释放，公司积极加大市场投入。2023 年公司鲜货毛利率同比提升7.62 个pct 至22.76%，主要系原材料价格趋近于往年区间，且公司通过优化供应链、提升生产工艺、加强技术改造，实现降本增效。2023 年公司鲜货吨成本同比下降12.62%，夫妻肺片、整禽类、香辣休闲、其他鲜货吨成本同比分别-20.79%、+1.60%、-1.20%、-14.65%。2023Q4 和2024Q1 公司毛利率分别提升4.70、2.20 个pct。在成本回落的背景下，公司发展新的子品牌，拓展新区域，加大广告费投入和增加相应的销售人员。2023 年公司销售费用率同比提升2.33 个pct 至6.13%，2023Q4 和2024Q1销售费用率分别提升4.11、0.68 个pct。综合来看，2023 年公司归母净利率同比提升3.18 个pct 至9.34%，2023Q4 和2024Q1 归母净利率分别提升-0.68、1.86 个pct。

    　　盈利预测：公司积极进行门店扩张，保持快速开店，持续提升市占率。同时公司加大市场投入，积极寻求同店提升，降低闭店率，期待公司同店出现改善。考虑到公司面临同店压力，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026 年公司收入分别为38.91、43.62、48.05 亿元（2024-2025 年前值为43.81、51.07 亿元），增速分别为10%、12%、10%，归母净利润分别为4.00、4.60、5.27 亿元（2024-2025 年前值为4.38、5.18亿元），增速分别为21%、15%、14%，EPS 分别为0.97、1.12、1.28 元，对应PE为20.2 倍、17.6 倍、15.3 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济低迷导致需求不及预期风险；食品安全风险；主要原材料价格波动的风险；市场开拓不及预期的风险；研报信息更新不及时的风险。