本报告导读：

    　　业绩略超预期，分红近100%超预期，预计景气逐季修复，结合股权激励目标，预计2024-26 年利润复合增速12%，目前股价对应24 年PE 21X，建议增持。

    　　投资要点：

    　　投资建议：业绩略超预期，近 100%分红，股息率超 4%，维持 2024年盈利预测EPS 0.93，基于费用投放假设调整，下调2025 年EPS 至1.04（1.07元），给予2026 年EPS 1.16 元，结合可比公司平均估值，以及考虑到新经济环境下消费习惯转变所带来的行业增速的趋缓，下调目标价至25.31（34.95）元，对应24 年PE 27X，建议“增持”。

    　　业绩点评: 公司公告1Q24 实现营收6.9 亿元、同比-8%，归母净利0.54亿元、同比+20.87%。2023 年度实现营收35.50 亿元、同比-1.46%，归母净利3.31 亿元、同比+49.4%。收入略超预期，利润符合预期。

    　　单店景气或逐季修复，2B 业务或于2H24 发力:截至2023 年底全国门店数6205 家，净开510 家，同比增长9%。据测算，我们预计1Q23 开店增速中单位数，单店低双位数下滑。我们预计预计2Q24 开始收入端景气增速逐季修复（基数前高后低），结合股权激励目标，主业部门预计收入增速10%以上。2B 业务或于2H24 发力，对全年收入增速明显贡献。

    　　2024 年保持成本优势，近100%分红超预期：得益于成本下行，2023 年度毛利率同比+6.48pct 至22.46%，1Q24 毛利率改善+2.2pct 至20.89%。

    　　1Q24 销售费用率同比+0.68pct 至5.22%，管理费用率同比-0.08pct 至6.38%。我们预计2024 年综合吨成本有望同比下行，2024 年主业毛利率或将进一步修复。公司公告2023 年度近100%分红超预期，据测算，我们预计2023、24 年股息率或将达4.1%、4.7%。

    　　风险提示：竞争加剧、运营环境变化。