24Q1 扣非归母净利润同比+13.89%。23 年公司营收35.5 亿元，同比-1.46%，归母净利润3.32 亿元，同比+49.46%，扣非后归母净利润2.78 亿元，同比+53.26%，23 年利润快速增长，主要系原材料价格趋近于往年区间，且公司通过优化供应链、提升生产工艺、加强技术改造，实现降本增效。23 年经营性现金流量净额5.54 亿元，同比+57.99%，主要是成本下降，采购金额减少所致。23 年拟每10 股派发现金红利8 元（含税）。24Q1 公司营收6.95 亿元，同比-8%，归母净利润0.54 亿元，同比+20.87%，扣非后归母净利润0.39亿元，同比+13.89%。

    　　24Q1 毛利率、净利率提升明显。23 公司毛利率为22.46%，同比+6.49pct；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为6.13%/5.04%/-0.06%，分别同比+2.32pct/+0.19pct/-0.01pct，销售费用率提升主要系发展新的子品牌、拓展新区域、加大广告费投入和增加相应的销售人员；归母净利率为9.34%，同比+3.18pct。24Q1 公司毛利率为20.89%，同比+2.2pct；销售费用率/管理费用率/ 财务费用率分别为5.22%/6.86%/0.05% ， 分别同比+0.68pct/+0.11pct/+0.1pct，归母净利率为7.77%，同比+1.86pct。

    　　24Q1 预包装及其他产品收入yoy+6.44%。23 年各产品收入/yoy 分别为鲜货类30.04 亿元/-1.71%、预包装及其他产品3.45 亿元/-5.72%。24Q1 各产品收入/yoy 分别为鲜货类5.62 亿元/-10.96%、预包装及其他产品0.87 亿元/+6.44%。

    　　24Q1 华东区域仍然承压。区域分布看，23 年排名靠前区域收入/yoy 分别为华东24.47 亿元/-5.43%、华中3.92 亿元/+0.93%、西南3.17 亿元/+9.46%、华北1.56 亿元/+8.04%。24Q1 收入/yoy 分别为华东4.66 亿元/-11.57%、华中0.77 亿元/-1.56%、西南0.67 亿元/-8.1%、华北0.36 亿元/+11.8%。

    　　23 年门店净增加510 家。截止23 年末，公司门店总数6205 家，同比增长8.96%，相较于22 年末净增加510 家，其中H1 净增加442 家、H2 净增加68 家。结构上，23 年直营门店数量不变，净增加门店均为加盟门店。

    　　盈利预测与估值。我们预计公司24-26 年EPS 分别为1.02/1.2/1.4 元，相关可比公司24 年PE 在12-29 倍，考虑到行业高景气，且公司业绩有望继续保持高增长，给予一定估值溢价，给予24 年20-25 倍PE，对应合理价值区间20.4-25.5 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。上游原材料价格波动影响；行业竞争加剧等。