事件描述

    　　公司2023 年营业总收入35.5 亿元（同比-1.46%，下文同），归母净利润3.32 亿元（+49.46%），扣非净利润2.78 亿元（+53.26%）。2023Q4 营业总收入7.34 亿元（-14.65%）；归母净利润-991.75 万元（同比增亏），扣非净利润-1523.56 万元（同比减亏）。2024Q1 营业总收入6.95亿元（-8.00%）；归母净利润5396.4 万元（+20.87%），扣非净利润3873.79 万元（+13.89%）。

    　　事件评论

    　　新兴品类及渠道增长强劲，门店数量稳健增长。分产品看收入同比增速，2023 年夫妻肺片+0.46%、整禽类-4.06%、香辣休闲类-18.68%、其他鲜货+7.90%、预包装及其他产品-5.72%；2024Q1 夫妻肺片-15.64%、整禽类-18.85%、香辣休闲类-28.43%、其他鲜货+17.57%、预包装及其他产品+6.44%。其他鲜货增速亮眼，夫妻肺片表现好于其他核心产品，整禽类及香辣休闲类承压。分渠道看收入同比增速，2023 年经销模式-2.68%、直销模式+40.90%、其他+0.84%；2024Q1 经销模式-13.52%、直销模式+5.26%、其他+28.36%。截至2023 年底，全国门店总数6205 家，净增510 家，同比增长8.96%。

    　　成本改善红利仍在，销售费用投入加大。公司2023 年归母净利率同比提升3.18pct 至9.34%，毛利率+6.49pct 至22.46%，期间费用率+2.5pct 至11.11%，其中销售费用率+2.32pct、管理费用率+0.19pct、研发费用率持平、财务费用率-0.01pct。2024Q1 归母净利率同比提升1.86pct 至7.77%，毛利率+2.2pct 至20.89%，期间费用率+0.89pct 至12.13%，其中销售费用率+0.68pct、管理费用率-0.09pct、研发费用率+0.20pct、财务费用率+0.10pct。成本压力处于改善区间，销售费用增加主要是发展新品牌，拓展新区域，加大广告费投入和增加销售人员所致。

    　　提高分红比例回馈股东，分红比例预期维持高位。截至2023 年12 月31 日，累计母公司可供分配利润为5.87 亿元，公司拟向全体股东每10 股派现金红利8 元（含税），共计派发现金红利人民币3.30 亿元，本次拟分配的现金红利占公司可供分配利润56.10%，占归属于上市公司股东净利润的比例为99.41%。公司连续两年制订投资者回报规划并稳步提高现金分红比例，2022-2023 年度分红现金金额已超过上市募集资金总额。

    　　多元合作、品牌出海，实现产业布局。（1）线上To C，天猫、京东、抖音、拼多多等电商平台的旗舰店和专卖店不断发展，并与盒马鲜生、朴朴超市、全家、711、美团买菜、叮咚买菜等进行深度合作。（2）线下To B，开拓老娘舅、陈香贵、锅圈食汇、和府捞面、王小卤、三只松鼠等客户。（3）跨界合作，2022 年收购的冯四孃跷脚牛肉已成功跨越100家门店的门槛，实现了营业收入和利润倍增；2023 年继续投资了老韩煸鸡、京脆香等品牌。（4）海外业务，2023 年5 月公司成立海外事业部，已初步切入澳洲及北美市场。

    　　盈利预测及投资建议：预计2024-2026 年归母净利分别为3.83、4.21、4.81 亿元，EPS分别为0.93、1.02、1.17 元，当前股价PE 分别为21、19、16X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、 原材料价格波动风险；

    　　2、 市场开拓的风险；

    　　3、 市场竞争加剧的风险等。